快评号外第627期：2023年1-9月工业企业利润点评-内生修复，斜率向上

（以下内容从招商银行《快评号外第627期：2023年1-9月工业企业利润点评-内生修复，斜率向上》研报附件原文摘录）
2023 年 1-9 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 54,119.9亿元，同比下降 9.0%，两年复合增速-5.7%。 9 月规上工业企业利润当月同比增长 11.9%，两年复合增速 3.8%。
一、利润拆分：量增价升，利润率小幅提升
9 月规上工业企业利润延续两位数增长，当月同比增速 11.9%，较前值下降 5.3pct；两年复合增速 3.8%，较前值上升 0.6pct。 累计来 看 ， 前 三 季 度 规 上 工 业 企 业 利 润 同 比 下 降 9.0% ， 降 幅 收 窄2.7pct；两年复合增速-5.7%，较前值反弹 1.3pct。 量、价和利润率共同驱动 9 月利润回升。
首先，量价共同驱动 9 月营收修复， 同比增速上行 0.2pct 至 0%；两年复合增速 4.0%，持平前值。量方面， 9 月工业增加值同比增速4.5%，在基数抬升的基础上持平上月；季调环比在前月高增的基础上进一步增长 0.36%。价方面， 9 月 PPI 继续修复， 同比增速-2.5%，降幅较 8 月收窄 0.5pct，环比增速上行 0.2pct 至 0.4%；主要大宗商品价格同比、环比走强，且价格改善已向下游传导。
其次，利润率小幅提升，成本与费用一减一增。 1-9 月利润率较前值上行 0.1pct 至 5.62%，创今年新高，但仍低于近三年同期均值水平 0.74pct，反映企业成本及费用压力总体仍然较大。 企业每百元营业收入中的成本和费用分别为 85.07 元和 8.34 元，分别较去年同期高 0.22 元和 0.42 元。
二、结构：普遍改善，下游占比提升
三大行业累计利润增速表现分化。 电热燃水业利润仍保持高速增长（ 38.7%），增幅边际收敛（ 1.7pct）；采矿业和制造业利润延续大幅收缩（ 19.9%、 10.1%），降幅有所收窄（ 0.6pct、 3.6pc）。其中采矿业修复受部分大宗商品价格回升带动；制造业利润修复明显，上中下游均有所改善。
从细分行业看，观察两年复合同比增速，除采矿业中煤炭开采和洗选业增速下降外，其余行业利润增速均有所改善。 一是上游原材料加工各行业利润降幅均持续收窄，但仍大幅收缩。二是中游装备制造业持续改善。 受新能源汽车、光伏和造船等景气赛道带动，电气机械（ 25.1%）、铁路，船舶等运输设备制造业（ 16.9%）利润保持高速增长，汽车制造业（ -0.9%）增速降幅持续收窄，计算机、通信和其他电子设备制造业（ -12.2%）利润亦有所收窄。三是政策托举下，下游费消费品制造业利润明显改善。酒、饮料和精制茶制造业增速大幅提升 11.0cpt 至 13.8%，表现最好；食品、烟草、木材加工业等行业增速有所提升；纺织、造纸、化纤等行业利润仍大幅收缩，但降幅有所收窄。
从利润占比看，下游消费品制造业占比边际提升。 前三季度下游消费品制造业利润占比 20.1%，较前值上升 0.7pct，是今年以来首次上升。中游装备制造业利润占比小幅下降 0.2pct 至 35.5%。上游利润占比均下降 0.2pct 至 34.6%和 9.8%
分所有制看，不同类型企业利润均有改善。单月看，考虑两年复合增速， 9 月国有企业利润大幅上升 10.0pct 至 11.8%；私营企业利润增速下降 7.6pct 至 0.1%。累计看， 1-9 月国有和私营企业增速分别收窄 2.0pct 和 0.8pct 至-4.2%和-5.7%。
三、前瞻：经营环境好转，利润持续改善
总体上看， 9 月工业企业利润普遍呈现内生修复特征。 前瞻地看，政策和基本面共同作用下，企业生产经营环境有望稳步好转，营收利润相应稳步修复。 一方面，近期中央发力“加杠杆”，特殊再融资债密集发行（预计有 5,000 亿用于清偿企业欠款），政策“稳增长”意愿及执行进一步强化。另一方面，供需两端继续内生修复，价格有望温和回暖。