军工行业周报：军工基金持仓比例持续下降

（以下内容从中航证券《军工行业周报：军工基金持仓比例持续下降》研报附件原文摘录）
一、核心观点
三季报披露完毕，军工核心上市公司三季报净利润同比增速由2022年的12.45%下降至2023年的6.65%。与此同时，10月国防军工（申万）指数下跌2.4%，出现了“十四五”以来的第二次月线4连阴。
截至202303，公募基金军工持仓（重仓股）比例为4.53%，环比下降0.49pcts，持仓比例持续下降（2022Q3为6.31%）。其中，主动型基金持仓比例为3.54%（环比下降0.5lpcts），被动型基金持仓比例为0.99%（环比提升0.02pcts）。值得注意的是，主动型基金军工持仓比例，已由202303的5.39%降至当前的3.54%，被动型基金军工持仓自202203以来呈现缓慢增长超势，军工行业被动投资已初具规模。
近十年，军工行业出现过五次“月线四连阴”：第一次是2015年牛市见顶后；第二次是2016年“熔断”期间；第三次2017年后半年，军改的影响蔓延，军品定价机制改革消息甚器尘上，市场对其影响一时难以判断，登加军改阵痛期军工行业经历业绩+估值“双杀”；第四次是2021年初的四个月，主要是2020年中后，不到半年时间，军工行业最大涨幅近70%，涨幅大、涨速急，短期出现一定程度的透支。
粗看之下，本次军工行业的“月线四连阴”与2017年后半年出现的“月线四连阴”具有一定的相似性，比如均非是行业见顶后的补跌、市场上均存在一些对于行业需求侧的担忧。但细究下来不难发现本次军工行业“月线四连阴”背后的驱动内核已经与2017年时发生了根本性的变化，具体来看：
1、当下仅是军工行业大周期中的小周期，“十四五”已然过半，2027建军百年的宏伟目标近在眉睫，军工行业的中长期确定性无需置疑。
2、我国发展到当前所处的历程阶段和面临的国际环境，决定了国防军工行业的投入和发展等不得、慢不得。因此我们认为调整剧烈且痛苦，但调整周期将远短于过去。
3、军工行业经过前三年的高速发展，行业生态较此前已不可同日而语，在爆发式增长后适时进行回顾、调整是符合行业需求与客观发展规律的。
4、军贸市场已出现实质性转变，自2018年开始我国军贸进入了贸易平衡期，“三航”（航空、航天、航海）高端信息化武器装备出口占比有所提升。伴随航空工业集团提出“将军贸作为集团公司主责主业”，兵器工业集团提出“加快军贸转型升级”，军贸有望从“第二曲线的替补逐步发展为行业主力。
三季报披露完毕，基本情况如下：
①对军工上市公司进行统计，收入同比增速中位数（5.97%，-5.72pcts）与归母净利润同比增速中位数（-1.82%，-15.68pcts），呈现显著放缓；
②为了更准确统计及反映行业情况，我们对军工核心股进行统计，2023Q1-Q3收入同比增速中位数由2022Q1-Q3的21.28%下降至5.33%、净利润增速中位数由19.45%下降至6.65%；202303单季度增速为负（由Q2的7.34%下降至-4.36%），可能与2023上半年存在部分2022年跨周期确认收入有关；军工企业“十四五”成绩单正式过半，增速放缓，是军工板块“弱现实”的体现，但军工行业需求真实且急迫这一不争的事实并未改变，当前的需求更大可能是递延到了“十四五”的后半程；
③军工央企在归母净利润增长稳定性上优于民参军企业。军工央企2023Q1-Q3收入增速（+2.96%）虽低于民参军企业（+6.62%），但归母净利润增速（+1.59%）仍保持了正向稳定增长，民参军企业2023Q1-03归母净利润增速为-13.06%；
④预收款项+合同负债出现负增长（-4.59%），短期需求不足；存货增速（+7.42%）和应收账款及票据增速（+11.81%）高于收入增速（+5.97%），行业两金压力增大。
伴随三季报数据的披露，市场担忧和恐悦情绪已经得到一定释放，且部分上市公司披露军品中标公告以及卫星互联网等宏大叙事领域为市场带来的乐观预期，促使10月末军工板块的成交额与股价迎来了“量价齐升”。短期看，行业“弱现实，更弱预期”的状态尚未迎来明确变化；中长期看，我们认为当下依然是“大周期中小周期”。小周期的调整也给了市场时间以及空间，再次从宏观角度重新审视军工行业的特征和变化。
机会在质疑中孕育，从目前来看军工行业的中长期景气预期仍然存在，在“2027”、“2035”、“本世界中叶”三个核心时间点的明确目标下军工行业的中长期确定性无忧。当下需抓住军工行业主体性淡化的机遇，择股、择时，静待云消雾散、春暖花开。
二、建议关注的细分领域及个股
关注次新股（此处定义为近两年上市）业绩和股价弹性
军机等航空装备产业链：
航发动力、航发控制（发动机），光威复材、中简科技（碳纤维复合材料），航材股份（高温合金、钛合金逐铸件等）、钢研高纳（高温合金），西部超导、宝钛股份（钛合金）等。
航天装备（弹、星、链等）产业链：
航天电器（连接器），振芯科技（北斗），北方导航（导航控制和弹药信息化），中国卫通（卫星互联网），长盈通（军用惯导系统配套）。
信息化+自主可控：
振华科技、智明达。