非银金融行业点评报告：鼓励同业并购，风控指标优化，头部券商更加受益

（以下内容从开源证券《非银金融行业点评报告：鼓励同业并购，风控指标优化，头部券商更加受益》研报附件原文摘录）
证监会再提鼓励同业并购，风控指标调整引导业务方向，扶优限劣
中证报报道：（1）证监会将支持头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流投行。（2）将出台《资本市场投资端改革行动方案》，推动社保、养老保险基金、年金、险资等中长期资金与资本市场良性互动。
风控指标调整：（1）对券商开展做市、资管、参与公募REITs等业务的风控指标计算标准予以松绑。（2）对连续3年分类评价居前券商的风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数进行下调，推动试点内部模型法等风险计量高级方法。（3）细化不同期限资产的所需稳定资金，对场外衍生品等适当提高计量标准。
行业马太效应加大，行业并购进程或有所加快
（1）2019年11月证监会首提“六举措打造航母级券商”，鼓励市场化并购。2020年7月中证报报道，证监会鼓励有条件的机构实施市场化并购重组。（2）近几年行业并购案例偶发，同业并购面临股东方意愿、整合难度和价格竞争等现实挑战。（3）行业自身马太效应持续加大，净资产前15券商2023年前3季度年化ROE平均值为6.5%，比40家上市券商平均值高27%，10年期间差距持续拉大。（4）本次政策鼓励头部券商业务创新(优先开展、风控指标优惠)、集团化经营(设立子公司发展多元化业务)，马太效应加速下并购进程或有所加快。
杠杆率指标优化，流动性指标调整较少
（1）资本杠杆率直接松绑：依据券商近3年分类评级，可对表内外资产总额进行折扣。截至2023H1，中金公司、申万宏源、中国银河、广发证券资本杠杆率距预警线≥9.6%较近，根据分类评级，上述指标贴近警戒线的券商中，中金公司、申万宏源、中国银河有望享受0.7倍系数折扣(中金属于并表监管试点券商，已提前使用0.7倍系数)，申万、银河本次相对受益。（2）风险覆盖率整体松绑：本次修订下调资管、做市和公募REITS业务风险资本准备折算系数，下调优质券商风险资本准备整体调整系数。同时对权益衍生品等适当提高计量标准。以中信证券、华泰证券为例，我们测算资管系数下降有望提升风险覆盖率9/3个百分点；调整系数下降有望提升风险覆盖率48/62个百分点。（3）上市券商风险覆盖率和资本杠杆率两项指标目前普遍优于预警线且高于监管标准1.5倍，指标松绑对扩表影响有限，资本杠杆率相对紧张的优质券商有望受益。截至2023H1有21家上市券商净稳定金率水平低于监管标准的1.5倍(1.2倍为预警线)，本次对木桶短板净稳定金率调整有限，对券商杠杆上限影响有限。
推荐充分受益于政策导向且低估值的头部券商
2020年7月券商股行情与同业并购和银行持牌预期有关，同时权益市场向好。鼓励同业并购、风控指标优化整体符合我们预期，政策导向更利于头部优质券商，受益标的中信证券、华泰证券、中国银河、申万宏源。同时，区域和股东优势突出且成长性较强的财通证券、国联证券和东吴证券有望受益。中长期资金引入利于降低权益资产波动率，保险股受益，推荐中国太保、中国人寿和中国平安。
风险提示：政策效果不达预期；行业竞争加剧。