商贸零售行业研究：美妆偏淡、把握龙头&新锐品牌成长，黄金珠宝稳健、关注金价

（以下内容从国金证券《商贸零售行业研究：美妆偏淡、把握龙头&新锐品牌成长，黄金珠宝稳健、关注金价》研报附件原文摘录）
投资建议
美妆：继续首推成长确定性强的上游制造端防晒剂龙头科思股份。国内美妆零售随渗透率提升、成长性减弱，未来行业格局逐步稳固，建议关注集团化龙头&新趋势/新成分/新渠道/新营销/新组织带来的新锐品牌成长机遇等，具体看：
1）集团化龙头：强α、品牌运作能力强、产品策略清晰、营销身量大的多品牌多品类矩阵+业绩增长确定性强的珀莱雅；
2）新趋势/新成分/新渠道/新营销带来的新锐品牌成长机遇：高景气重组胶原蛋白龙头巨子生物（线上&可复美持续发力，明年医美产品开启第二增长曲线）；优化产品&组织效率带来品牌成长：水羊股份（伊菲丹持续放量增厚利润、期待24年御泥坊全新升级亮相）、福瑞达（组织结构改善，颐莲/瑷尔博士成长提速）、丸美股份（主品牌势能向上+彩妆品牌恋火高成长）。
黄金珠宝：Q3金价走高、黄金销量增速放缓，板块业绩稳健。10月金价波动、消费者观望情绪抬升，金价波动短期影响投资及消费情绪，关注后续金价走势。
投资逻辑
美妆：淡季表现偏淡、品牌分化加剧
淡季需求走弱、化妆品类社零增速放缓，从累计绝对值推算、单Q3同比+3%。天猫+淘宝受“618”大促虹吸效应影响，Q3美妆品类销售额同比-19%、降幅环比扩大；品牌商发力，叠加平销期兴趣电商转化率相对较高，Q3抖音美妆护肤类目销售额同增70%+、延续高增，体量相当于淘系的71%。
3Q23化妆品板块营收/归母净利润104/9.97亿元、同比+2.4%/+107.4%，利润增速高于收入增速主要系青松股份同比大幅减亏，若剔除青松股份影响，营收/归母净利润同比+4.8%/+2%、淡季增速放缓。拆分子板块，1）品牌商：分化加深、3Q23表现趋弱，营收同比+8.5%、增速环比放缓，归母净利润-9.2%、同比转负，龙头珀莱雅增长稳健（收入&利润均同增20%+），优化产品及渠道+聚焦组织效率提升、贝泰妮/福瑞达/丸美股份营收增长环比提速，持续加码营销推广、上海家化/敷尔佳业绩短期承压；2）原料商：龙头科思股份淡季不淡、延续靓丽增长，毛利率/净利率环比继续提升，成长性逐步凸显；3）生产商：需求偏弱+产能利用率较低、业绩延续承压；4）代运营商：增长承压，寻找拓品类/增品牌/拓平台机会。
黄金珠宝：表现稳健、黄金产品持续引领增长，关注金价走势
高基数下Q3金银珠宝类社零增速走低，以绝对值推算、单Q3零售额同比持平。黄金产品价增驱动占主导、量微降，Q3全国黄金首饰/金条和金币消费量同比-8.8%/-4.1%，上海金交所黄金日收盘均价同比+19.6%，我们预计金饰需求同比下降主要系去年同期高基数+9月底金价大幅波动增强消费者观望情绪。
板块总体，1）成长性：Q3黄金珠宝板块稳健增长，营收同比+10.2%、复合21年同期增10.3%，归母净利润15.9亿元、同比+3.5%，若剔除迪阿股份（钻石镶嵌类需求疲软）、豫园股份（地产业务拖累业绩）影响同比+30.1%，主要系金价处于高位+黄金产品持续景气+订货会加盟商积极性较高。其中，老凤祥&菜百股份受益金价上行、利润弹性更大，潮宏基收入/利润均同增20%+；2）盈利性：受益金价上行毛利率同比提振，收入增长摊薄费用、盈利能力同比提升；3）渠道：Q3开店环比提速或稳健，全年目标望顺利达成。
风险提示
化妆品：新品销售/营销投放/渠道拓展不及预期；黄金珠宝：终端零售/加盟渠道拓展不及预期、金价剧烈波动