社会服务业行业专题研究报告：旺季弹性释放，看好优质体验的α

（以下内容从国金证券《社会服务业行业专题研究报告：旺季弹性释放，看好优质体验的α》研报附件原文摘录）
核心内容
总览：Q3为出行消费旺季，餐饮酒旅业绩整体上修，其中旅游边际改善最明显，餐饮关注行业竞争变化。按照相较于2019年同期增速排序，收入端，餐饮（+30%）>自然景区（+11%）>酒店（持平）>人工景区(-24%)>旅行社（-67%）；扣非归母净利端，自然景区（+28%）>餐饮（+19%）>酒店(+6%)>人工景区（-13%）>旅行社（-86%）。其中自然景区延续Q2景气度，暑期旺季推动下收入、业绩环比Q2增速进一步向上，或体现体验类消费需求持续释放，人工景区、旅行社板块均有不同程度上修，但与2019年同期水平整体仍存差距；餐饮收入高增主要由拓店推动，业绩增速低于收入增速主因高性价比诉求下客单价下降；酒店则表现为业绩端增速高于收入端，主因轻资产化、经营杠杆向上。
酒店：量价齐升、弹性释放，华住、首旅表现突出，期待商旅持续回暖。3Q23锦江/首旅/华住/君亭（直营）境内酒店RevPAR分别恢复至19年同期的112.6%/105.5%（不含轻管理116.6%）/129.3%/125.2%，环比Q2分别+3.3/+5.6（+7.5）/+7.9/+9.1pct，其中华住环比涨幅最高。开店方面，Q3锦江/华住/首旅分别完成年初新开店计划的26%/22%/39%，华住、首旅环比开店加快，锦江单季度略放缓。展望Q4经营数据恢复，国庆后休闲需求阶段性回落导致11月出行需求相对收缩，后续恢复将更多取决于商旅表现，11月CAPSE调查数据预计商旅需求有所回升，期待后续可持续性；当前市场亦担心供给回升对价格影响程度，档次拆分看，我们认为疫情出清对象主要为经济型和单体酒店，中高端酒店疫情以来供给仍维持正增长、Q3涨价幅度亦低于经济型，后续受行业整体性供给回升影响相对小。
旅游：自然景区持续旺盛符合预期，出境游修复空间仍大。3Q23旅游细分板块收入、业绩和19年同期比增速排序均为自然景区>人工景区>旅行社，与前两季度排序相同。其中自然景区恢复整体快于人工景区，体现疫后名山大川型自然景区客流吸引力强、尤其表现在异地长距离出行上，人工景区相较自然景区面临园区重启爬坡过程及周边游需求被分流压力，但当中部分产品竞争力强、地理位置优越的公司表现强劲（如宋城演艺）业绩超预期。传统旅行社业绩恢复偏慢主因出境游恢复仍需时间，但Q3环比Q2均有改善。后续建议重点关注：1）休闲过程体验疫后趋于刚性，关注自身资源禀赋强、客流仍有爬坡空间且估值相对偏低的标的；2）供给端约束改善、未来修复空间大的出境游。
餐饮:龙头加速开店、主动适应高性价比诉求，盈利能力短期波动，中长期看好竞争格局改善。三季报看，餐饮龙头公司呈现收入增速快于业绩增速情况，背后主要原因是1）销售策略上，面对消费者性价比诉求提升或行业竞争加剧情况，通过组合活动、直接降价等方式降低客单价以提升单量；2）成本端，门店运营回归正常后单店配置人数较疫情期间回归正常、员工薪资水平提升，以及促销活动短期对毛利率产生一定压力。我们认为当前阶段餐饮行业整体需求压力仍偏大，β不确定性较高情况下更多关注逆境中公司竞争力向上潜力，重点关注产品创新拉动销售能力、供应链优势满足高性价比需求能力及强品牌力适当加速拓店的能力。
投资建议
展望Q4及2024年，目前市场仍在担忧消费降级背景下短期需求恢复的可持续性及部分行业供给回升导致竞争升级，我们建议关注：1）高品质体验类消费，疫后消费者在旅游消费上更关注观光体验、旅宿品质，推荐亚朵酒店，重点关注众信旅游；2）产品、供应链优势强能满足消费者高性价比诉求，行业β承压情况下自身格局有望改善的公司，推荐海底捞，重点关注瑞幸咖啡、达势股份。
风险提示
消费能力恢复速度不及预期，人力、原材料成本上升，开店节奏失速风险等。