Q3毛利率明显改善，增量项目落地可期

（以下内容从中航证券《Q3毛利率明显改善，增量项目落地可期》研报附件原文摘录）
中国中免(601888)
事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入508.37亿元，同比+29.14%；归母净利润52.06亿元，同比+12.49%，扣非后归母净利润51.91亿元，同比+13.26%。毛利率31.75%，同比+0.53pct，净利率10.67%，同比-3.36pct。
单季度来看，23Q3，公司实现营收149.79亿元，同比+27.87%；归母净利润13.41亿元，同比+94.22%；扣非后归母净利润13.37亿元，同比+103.90%。毛利率34.46%，同比+9.77pct，环比+1.63pct；净利率8.87%，同比+0.27pct，环比-1.92pct。
23Q3淡季不淡，毛利率稳步改善，虽费用端承压但净利率仍改善。
收入端：公司23Q3实现营收149.79亿元/同比+27.87%，同比增速高于Q1（+23.76%）低于Q2（+38.83%），基本符合市场预期，Q4进入旺季后收入同比增速有望创年内新高；
毛利率端：Q1-Q3毛利率持续修复（29.00%/32.83%/34.46%，分别同比-5.00pct/-1.12pct/+9.77pct），Q3毛利率大幅改善主要系折扣力度变化所致，后续品类结构优化有望进一步改善毛利；
费用端：虽Q3整体费用率为19.92%/同比+8.76pct，但Q3净利率同比微增0.27pct至8.87%。销售费用率为17.80%/同比+11.35pct，系免税店租金因机场国际客流恢复有所提升所致；管理费用率为3.56%s/同比-0.42pct，公司持续优化库存管理；研发费用率为0.06%/同比+0.06pct；财务费用率为-1.50%/同比-2.23pct，系公司加强外汇风险管理增加了汇兑损益所致。
中秋国庆双节期间，离岛免税表现亮眼，Q4公司业绩可期。据海口海关数据，2023年中秋国庆期间（9月29日-10月6日），共监管离岛免税销售金额13.3亿元，免税购物人数17万人次，比2022年同期分别增长117%和143%，客单价7824元。随着消费及旅游市场的稳步复苏，以及海南离岛免税“担保即提”“即购即提”新增提货方式落地等利好政策推动，叠加海南部分地区发放的政府消费券，夏季以来海南离岛免税市场持续呈现增长态势。现阶段已进入海南离岛免税销售的传统旺季，看好公司Q4业绩提振。
凤凰机场二期开业，增量项目有望加速落地。报告期内，海南机场参股的三亚凤凰机场免税店二期开业运营，是全国首家机场隔离区内独栋免税购物综合体，已有300多个国际知名品牌入驻。此外，三亚国际免税城一期二号地商业项目和海口国际免税城项目地块二（悦领湾项目）进入联合竣工验收阶段，三亚国际免税城二期（河心岛项目）和三期（太古合资项目）稳步推进，三亚凤凰国际机场法式花园项目做好开业运营准备。
投资建议：作为免税行业国内龙头，公司在离岛及国际客流量稳增和居民消费意愿渐进恢复的背景下，Q3营收稳健&毛利率明显改善，Q4作为离岛免税传统旺季，有望加速业绩兑现。预计2023-2025年公司归母净利润分别为66.17/91.93/116.61亿元，EPS分别为3.20/4.44/5.64元，对应当前股价PE分别为30/21/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设不顺风险、国内外宏观环境的影响、政策变动风险、客流量恢复不及预期、居民消费信心不足风险