电力设备行业深度报告：电动车2023年三季报总结：中游盈利逐步筑底，资本开支缩减

（以下内容从东吴证券《电力设备行业深度报告：电动车2023年三季报总结：中游盈利逐步筑底，资本开支缩减》研报附件原文摘录）
23Q3 需求环比 10-20%增长，叠加降价，板块业绩环比持平，其中整车利润占比大幅提升： 2023 年 Q1-Q3 国内电动车销量 627.8 万辆，同比增长 37.5%， 其中 Q3 累计销量 253 万辆，环比增长 17.2%，同比增加28.6%。我们所选取的 108 家企业 2023 年 Q1-3 总体营收 25092 亿元，同增 14%；实现归母净利润 1485 亿元，同减 21%。 2023Q3 新能源汽车板块实现营收 9208 亿元，同比增加 5%，环比增加 9%；实现归母净利润497 亿元，同比减少 30%，环比增加 0.6%。
2023Q1-3 电池、整车业绩维持正增长，中游材料整体承压： 2023Q1-3扣非归母净利润同比增速排序依次为电池(49.86%)>整车(26.07%)>汽车核心零部件(19.01%)>锂电设备(3.84%)>三元前驱体(-6.51%)>结构件(-8.42%)>锂电池中游(-17.38%)>隔膜(-27.75%)>负极(-35.79%)>三元正极(-51.07%)>碳酸锂(-55.48%)>铝箔(-59.59%)>六氟磷酸锂及电解液(-66.82%)>正极(-92.01%)>铜箔(-92.29%)>添加剂（ -125.06%） > 铁锂正极(-127.79%)； 2023Q3 扣非归母净利润环比增速排序为正极(442.12%)>添加剂(168.33%)>铁锂正极(97.69%)>整车(57.93%)>三元正极(57.92%)>结构件(28.43%)>锂电设备(10.64%)>汽车核心零部件(-3.19%)>三元前驱体(-6.24%)>锂电池中游(-6.96%)>电池(-7.84%)>六氟磷酸锂及电解液(-18.98%)> 负 极 (-26.60%)> 隔 膜 (-32.59%)> 碳 酸 锂 (-49.84%)> 铝 箔 (-56.09%)>铜箔(-737.75%)。
2023Q1-3 板块盈利能力同比下滑， 中游盈利分化， 电池、结构件相对稳定， Q3 起部分板块环比改善。 2023 年 Q1-3 新能源汽车板块整体毛利率为 17.36%，同比下降 1.3pct， 其中电池、汽车核心零部件、整车同比提升；归母净利率 5.92%，同比下降 2.6pct。 2023Q3 毛利率 17.67%，同比下降 0.9pct，环比提升 0.9pct，其中正极、添加剂、整车环比改善；归母净利率 5.39%，同比下降 2.8pct，环比下降 0.5pct。 2023 年 Q1-3 费用率 7.03%，同增 0.5pct； 2023Q3 费用率 6.99%，同比增 0.6pct，环比微增 0.03pct。
2023Q1-3 新能源汽车板块维持低库存生产， 扩产节奏显著放缓。 2023年 Q3 末新能源汽车板块应收账款为 4731.82 亿元，较 Q2 末增长 6.42%，较年初增长 9.67%； 2023 年 Q3 末新能源汽车板块预收款为 1441.33 亿元，较 Q2 末增长 9.11%，较年初增长 8.57%； 2023 年 Q3 末新能源汽车板块存货为 5282.32 亿元，较 Q2 末增长 1.83%，较年初减少 3.36%。Q3 资本开支 926 亿元，同减 6%，环减 4.5%。主流环节厂商已调整产能释放节奏，新增产能投产进度放缓，资本开支普遍回落，碳酸锂（环-51%）、正极（环-19%）、铜箔（环-24%）等环比下滑明显。 现金流方面，2023 年 Q1-3 新能源汽车板块经营活动净现金流为 2878 亿元，同比增加 50%； 2023 年 Q3 新能源汽车板块经营活动净现金流为 1060.68 亿元，同比增长 16.70%，环比减少 34.54%。
投资建议： 首选在美布局顺利推进且盈利稳定的电池及结构件环节（ 宁德时代、亿纬锂能、科达利、比亚迪）、其次看好估值、预期底部且持仓低位的中游材料龙头（ 恩捷股份、星源材质、天赐材料、 华友钴业、中伟股份、容百科技、当升科技、新宙邦、湖南裕能、德方纳米等），及受益于新技术且单位盈利有所好转的公司（ 天奈科技、 信德新材等）。
风险提示： 价格竞争超市场预期、原材料价格波动