2023三季报点评：多领域增长强劲，全年盈利或大幅提升

（以下内容从中航证券《2023三季报点评：多领域增长强劲，全年盈利或大幅提升》研报附件原文摘录）
天融信(002212)
事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入16.48亿元（+12.63%），归母净利润-2.48亿元（+40.85%），扣非净利润-2.64亿元（+42.38%），毛利率同比提升1.08pcts。
营收增速稳健，多领域增长强劲。
2023年前三季度，从产品收入结构来看，基础安全产品收入10.45亿元（+13.36%），大数据与态势感知产品及服务收入1.30亿元（+0.09%），基础安全服务收入2.98亿元（+12.73%），云计算与云安全产品及服务收入1.69亿元（+16.93%）。从客户收入结构来看，政府及事业单位收入8.44亿元（+32.62%），国有企业收入4.13亿元（+1.80%），商业及其它收入3.86亿元（-7.96%）。细分行业中，地方政府行业收入同比（+43.90%），运营商行业收入同比（+24.72%），教育行业收入同比（+16.04%）。新业务方向，云计算收入同比（+35.83%），信创收入同比（+185.73%），云安全收入同比（+45.46%），数据安全收入基本持平。公司同时预计，地方政府行业收入高速增长从全年看是大趋势。综合来看，公司营收增速稳健，其中Q3单季度营收增速在业内保持较高水准。信创收入接近翻两番增长，与信创2+8+N行业推广、党政市场县区下沉，以及公司前瞻性的全面布局高度相关。
提质增效明显，经营性拐点已现。
公司Q1-Q3销售毛利率分别为45.06%、64.52%、73.03%，逐级稳健提升。前三季度研发费用（-5.92%）、销售费用（+9.97%）、管理费用（-9.78%），三项费用合计（-0.12%）；新方向投入布局基本完成，综合费用增速逐级下降趋势得到确认。毛利率提升、费用增速下降，推动公司前三季实现归母净利润（+40.85%）。同时，前三季度经营活动产生的现金流量净额（+78.53%），主要系加强应收账款回收见效，收到货款同比增加2.97亿元；以及管理提质增效，支付货款及工资支出同比减少3.69亿元。截止9月末，公司员工总人数6125人，较年初减少5.71%。营收稳增，团队优化，整体经营效率及质量明显提升。根据公司10月20日发布的〝奋斗者〞第一期(2023年增补)股票期权激励计划，净利润层面的考核目标值为：以5.50亿为基准，2023-2025三年增长率分别为36.41%、60.05%、100.07%；以2021年营业收入为基数的年度营业收入增长率分别不低于20%、40%、60%，按净利润与营收目标值完成的情况确定行权比例。整体来看，我们认为公司经营性拐点已现，全年盈利或将同比快速提升。
新技术成果丰富，新赛道布局抢先。
公司前几年的前瞻性大规模技术投入，快速形成丰富的相关技术成果。AI与网络安全业务深度融合，推动现有技术、产品、服务能力提升。智能网联汽车领域已完成抢先布局。
1）、根据天眼查，公司近两年新增公开公告发明专利1300多项，其中95%以上是发明专利。2）、公司基于多年类大模型技术积累，推出天问大模型，提供智能问答和威胁情报等安全知识分析服务。将天问大模型赋能终端安全防御、威胁情报订阅、攻击检测与防御、代码分析和修复、智能安全运营等方向，提升技术能力。发布智能问答系统，提供自动化网安领域知识问答，提升工作效率与服务质量；发布融入AI技术的防火墙、VPN、入侵防御、僵木蠕监测、物联网安全接入网关、数据防泄漏、大数据分析、态势感知、智能内网威胁分析、EDR、沙箱等10余种创新型产品；类大模型技术应用于威胁情报、知识库，已发布28类知识库，订阅服务内容一半以上来源于AI生产的知识。
3）、公司车联网安全产品已在北汽、广汽、东风、中汽创智、上海畅星等头部企业的车联网场景中示范应用。同时，公司与公安部第三研究所、武汉大学国家网络安全学院、北京理工大学西山实验室、南京紫金山实验室等多个科研院所开展技术研究合作，共同推动智能网联汽车多种类型场景应用落地。
投资建议
我们认为，公司提质增效明显，整体盈利能力有望提升。预计公司2023-2025年的营业收入分别为45.25亿元、57.62亿元、73.41亿元；归母净利润分别为4.05亿元、5.84亿元、7.97亿元，对应目前PE分别为27X/19X/14X，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。