需求复苏，液奶环比改善，3Q利润率提升

（以下内容从群益证券《需求复苏，液奶环比改善，3Q利润率提升》研报附件原文摘录）
伊利股份(600887)
结论与建议：
业绩概要：
公告前三季度实现营收974亿，同比增3.8%，录得净利润93.8亿，同比增16.4%，毛利率同比上升0.26pcts至33.12%；3Q实现营收312亿同比增2.7%，录得净利润30.7亿，同比增59.4%，毛利率同比提升1.6pcts至32.6%。3Q业绩超预期。
点评：
3Q营收增速环比提速。以品类来看，受益终端需求稳步复苏和双节消费刺激，产品销量回升，液体乳营收逐季加速，实现收入230亿，同比增8.5%；奶粉实现收入64亿，同比下降3.9%，降幅较2Q缩窄，我们认为主要品牌市场份额提升，婴配粉当前库存健康，随着品牌力提升，销售有望逐步恢复正增长；冷饮实现收入12.3亿，同比下降35.7%（前三季度同比增12.9%），主要由于气候转冷及淡季影响，但全年来看终端动销健康，双位数增长可期；其他产品实现收入1.5亿，同比增44.4%。
成本利好+精准控费，释放利润空间。受益材料成本下降及双节影响下产品结构优化，报告期毛利率同比提升1.6pcts至32.6%。费用方面，期间费用率同比下降1.69pcts至22.2%，主要由于报告期公司实施精准控费，提升费效比。其中，销售费用率同比下降0.87pcts至17.88%，管理费用率同比下降0.66pcts至3.92%，研发费用率同比下降0.07pcts至0.67%，财务费用率同比下降0.23pcts至-0.41%。受益成本费用优化，3Q净利润率同比提升3.6pcts至9.9%，环比提升1.7pcts。
我们预计Q4乳制品需求维持稳步复苏，考虑春节较晚影响4Q拿货力度，全年收入预计实现中个位数增长，但由于成本压力温和，叠加公司维持降本增效的力度，利润端增长将更快。
上调盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润109.3亿、124.7亿和141.4亿（原为108亿、124.4亿和141.4亿），分别同比增16%、14%和13.4%,EPS分别为1.72元、1.96元和2.22元，当前股价对应PE分别为16倍、14倍和12倍，维持“买进”。
风险提示：终端动销不及预期，成本增长超预期，费用投入超预期