常温奶需求逐步改善 低基数下利润增速超预期

（以下内容从山西证券《常温奶需求逐步改善 低基数下利润增速超预期》研报附件原文摘录）
伊利股份(600887)
事件描述
事件：伊利股份发布2023年三季报，23Q1-3公司实现营业总收入974.04亿元，同比增长3.77%；归母净利润93.80亿元，同比增长16.36%。23Q3实现营业总收入312.07亿元，同比增长2.66%；归母净利润30.75亿元，同比增长59.44%。
事件点评
常温奶需求逐步改善，冷饮业务短期承压。23Q1-3/Q3公司实现营收970.91/311.09亿元，同比+3.84%/+2.71%。分产品看，23Q1-3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收654.32/199.22/103.83亿元，同比+2.1%/+6.4%/+12.9%。单季度看，23Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收230.08/64.01/12.26亿元，同比+8.5%/-3.9%/-35.7%，单三季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入占比分别为74.0%/20.6%/3.9%，同比+3.9/-1.4/-2.4pct。23Q3常温奶需求逐步改善，预计增速接近双位数水平；婴配粉业务方面，澳优在低基数背景下表现稳健，同时成人粉延续较好增长，助力三季度整体奶粉业务降幅环比收窄；冷饮业务因旺季天气多雨水，从而动销不及预期，短期表现承压。中秋国庆双节动销有所恢复，伴随逐步进入销售旺季，增速有望逐步回升。
毛利率水平稳中有升，费用优化助力盈利能力向好。23Q1-3/Q3公司毛利率分别为33.12%/32.58%，同比+0.26/+1.56pct。费用方面，23Q1-3公司销售/管理费用率分别为17.66%/3.98%，同比-0.82/-0.11pct，23Q1-3净利率为9.63%，同比+1.04pct。23Q3公司销售/管理费用率分别为17.88%/3.92%，同比-0.88/-0.66pct，23Q3净利率为9.85%，同比+3.51pct。整体毛利率稳中有升，主要系原奶价格下行及高端奶动销提速助力；同时公司积极推动费投优化，助力三季度盈利能力向好。全年来看，公司会通过精细化运营管理等方式管控成本，盈利能力整体表现稳定。
投资建议
伴随四季度旺季来临，白奶需求有望延续回升，同时常温酸奶伴随消费场景进一步打开，有望实现较好增速。公司作为行业龙头，在行业弱复苏背景下，通过全面创新、多品类的平衡布局以及充分发挥其品牌和渠道优势，力争实现稳健增长。结合当前所处估值区间，公司中长期配置价值凸显。介于23Q3公司毛/净利率水平超预期，我们略调整公司盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为1302.11/1409.00/1527.79亿元，同比增长5.7%/8.2%/8.4%。归母净利润108.28/119.88/137.76亿元，同比增长14.8%/10.7%/14.9%。对应EPS1.70/1.88/2.16元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入-A”投资评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；成本超预期上升；行业需求超预期下滑；海外业务进展不及预期；食品安全问题。