寿险规模与价值齐升，投资承压拖累业绩

（以下内容从华西证券《寿险规模与价值齐升，投资承压拖累业绩》研报附件原文摘录）
中国太保(601601)
事件概述
中国太保发布2023年三季报业绩：2023年前三季度，公司实现营业收入2,559.26亿元，同比+1.0%，其中2023Q3单季同比-9.3%；实现归母净利润231.49亿元，同比-24.4%，其中2023Q3单季同比-54.3%，利润下滑，主要系1）资本市场波动导致投资收益+公允价值变动损益减少，2）投资业务数据报告期2023年基于IFRS9而基期2022年基于IAS39导致基数较高。
分析判断:
寿险：规模与价值齐升。
2023年前三季度太保寿险实现新业务价值103.28亿元，同比+36.8%，其中2023Q3单季同比+52.0%，主要系1）新保业务规模保费保持快速增长，2023前三季度累计同比+14.7%，2023Q3单季同比+60.8%；2）新单保费结构持续优化，各渠道期交业务均实现大力发展，前三季度代理人渠道新保期缴规模保费累计同比+37.9%（2023年单季同比+44.8%），银保渠道新保期缴规模保费累计同比+289.5%（2023年单季同比+79.5%）。2023年前三季度NBVM同比改善，根据我们的测算（由“新业务价值/新保业务规模保费”粗略估计）NBVM为13.7%，同比+2.2pct。
财险：保费规模保持增长，COR受大灾风险拖累。
太保产险保费规模稳健增长，非车贡献增长主力：2023年前三季度车险/非车险原保费收入分别为756.68/727.87亿元，同比+5.5%/+19.3%，其中2023Q3单季度分别同比+5.8%/+7.3%。承保综合成本继续承压，2023年前三季度COR为98.7%，同比+1.0pct，环比2023H1+0.8pct，主要受上年同期疫情影响下低基数以及今年自然灾害影响，预计后续大灾风险减小COR有望下降。
资产规模稳增，投资收益承压。
截至2023年9月底，集团投资资产21,726.60亿元，较上年末+11.1%。2023年前三季度公司投资资产净投资收益率为3.0%，同比-0.2pct，总投资收益率为2.4%，同比-0.8pct，主要系今年以来权益市场震荡，国债收益率下行，信用利差有所收窄，叠加会计准则调整影响。
投资建议
公司寿险业务规模与价值均实现增长，但考虑到公司投资收益受资本市场波动拖累，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年营收分别为4,576/4,842/5,205亿元（原预测为4,637/4,938/5,282亿元）；2023-2025年归母净利润分别为261/291/313亿元（原预测为307/358/368亿元）；对应EPS分别为2.71/3.02/3.26元；对应2023年10月30日收盘价27.14元的PEV分别为0.48/0.45/0.42，维持“买入”评级。
风险提示
渠道改革不及预期；权益市场波动；利率下行风险；管理层不确定