销量环比提升，盈利延续改善

（以下内容从山西证券《销量环比提升，盈利延续改善》研报附件原文摘录）
天味食品(603317)
事件描述
事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营业收入22.34亿元，同比增长17.0%；归母净利润3.20亿元，同比增长31.16%；其中23Q3实现营业收入8.08亿元，同比增长16.4%；归母净利润1.13亿元，同比增长44.06%。
事件点评
23Q3销量逐月改善，收入实现稳健增长。2023Q1-3火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收8.46/11.21/1.83/0.34/0.28亿元，同比+6.0%/+26.2%/+31.1%/-4.5%/-6.8%。其中23Q3火锅底料/中式菜品调料分别实现营收3.00/3.26亿元，同比-5.9%/+41.2%。分渠道来看，23Q1-3公司经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收17.10/2.27/2.33亿元，同比+9.8%/+23.3%/+102.8%；其中23Q3经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收6.06/0.89/0.90亿元，同比+8.4%/+16.4%/+91.0%。据渠道反馈，受上半发货节奏加快影响，三季度渠道发货速度有所放缓，8月底之后逐步进入旺季后，销量呈逐月改善态势。其中火锅底料好人家接近双位数增长，同时定制餐调以及食萃也贡献较高增量。伴随Q4进入冬调和火锅底料销售旺季，需求有望稳中向好，从而助力全年业绩增长。
Q3毛利率环比明显改善，盈利能力仍处改善通道。公司23Q1-3/Q3毛利率为36.9%/38.1%，同比+2.58/+5.4pct，Q3环比Q2+6.9pct，主要受益于Q3油脂等原材料成本压力下行所致。23Q1-3销售/管理/财务费用率分别为14.1%/6.6%/-0.4%，同比-0.3/+1.5/+0.4pct，三季度以来公司广告费用投放有所增加，但总体搭赠促销有所缩减，综合之下23Q1-3/Q3公司净利率为14.3%/13.9%，同比+1.5/+2.7pct。公司盈利能力仍处于不断改善通道。
投资建议
在消费疲软背景下，虽然Q2以来收入增速有所放缓，伴随进入火锅旺季，公司通过持续新品及营销推广，23年年度目标仍有望顺利达成。中长期来看，我们看好公司在复调行业扩大市场份额，同时公司也在积极布局团餐及预制菜业务，发展第二增长曲线，其营收稳定增长的中长期发展潜力可期。介于成本端红利持续释放，我们略上调公司盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入分别为32.83/39.30/45.85亿元，同比增长22.0%/19.7%/16.7%。归母净利润分别为4.55/5.60/6.69亿元，同比增长33.3%/23.0%/19.5%。对应EPS分别为0.43\0.53\0.63元，对应当前股价，PE分别为33\27\22倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
消费需求不及预期；行业竞争加剧；原材料波动超预期；食品安全问题等。