(以下内容从信达证券《经销渠道改善,盈利释放弹性》研报附件原文摘录)
天味食品(603317)
事件:公司发布2023年三季度报告,23Q1-3实现营收22.34亿元,同比+17.04%;归母净利润3.20亿元,同比+31.16%;扣非归母净利润2.81亿元,同比+30.11%。其中23Q3实现营收8.08亿元,同比+16.39%;归母净利润1.13亿元,同比+44.06%;扣非归母净利润1.03亿元,同比+47.64%。
点评:
23Q3电商渠道对营收增长贡献较大,整体营收保持稳健增长。分产品来看,23Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料营收同比分别增长-5.9%/41.2%/17.7%。火锅底料同比下滑,我们认为主要由于三季度为火锅底料的消费淡季,同时基数高。中式菜品调料增速较快,我们认为主要由于并表食萃的贡献。分渠道来看,23Q3经销商/定制餐调/电商同比增长分别为8.4%/16.4%/91.0%。23Q3经销渠道同比增长仍相对乏力,但该渠道增速环比已有改善。23Q3电商业务增速较快,我们认为主要也是由于并表食萃的贡献。23Q3公司经销商数量达到3,285家,较年初减少129家。
优化费用投入、规模效应提升,23Q3盈利能力同比继续改善。
23Q3公司毛利率为38.1%,同比提升5.4个百分点,我们认为主要由于搭赠促销减少。23Q3公司销售费用率为15.6%,同比提升2.9个百分点,我们认为主要由于公司增加了市场费用投入。23Q3毛销差提升了2.4个百分点。23Q3管理费用率为5.9%,同比下降0.3个百分点,我们认为主要由于规模效应提升。23Q3研发费用率为1.1%,同比基本持平。23Q3归母净利率13.9%,同比提升2.7个百分点,盈利能力同比继续改善。
积极布局B端业务,拓展第二增长曲线。公司以团餐特渠作为切入口,入股麦金地和千喜鹤两大团餐公司,同时试水预制菜业务。此外,公司并购食萃食品有望较好补齐公司中小B客户的线上渠道,支撑公司主营业务可持续发展,提升综合竞争力。
盈利预测与投资评级:当前经济处于疫后修复期,消费表现相对疲弱。23Q3公司经销渠道增长相对乏力,但餐调定制渠道恢复增长。展望23Q4,公司在规模效应提升的情况下,我们认为净利率同比仍有望延续提升趋势。我们预计公司23-25年EPS分别为0.42/0.53/0.64元,对应PE分别为33.37/26.30/21.98倍,维持“买入”评级。
风险因素:原材料价格上涨超预期;新品推广不及预期;复调行业竞争加剧。