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9月企业利润点评:“熨平”的库存周期或将转动:基建和城中村

来源:开源证券 作者:何宁,陈策 2023-10-30 17:01:00
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(以下内容从开源证券《9月企业利润点评:“熨平”的库存周期或将转动:基建和城中村》研报附件原文摘录)
2023年1-9月全国规模以上工业企业利润累计同比-9.0%,前值-11.7%;营业收入累计同比增长0.0%,前值-0.3%。
9月工业企业利润、营收均改善
宏观政策“组合拳”效果持续显现,工业企业营收利润均延续向好。此前我们指出“基数持续收窄并伴随新一轮稳增长政策落实落细,需求改善有望接力成本驱动”。目前来看需求的修复斜率并不高,10月24日中央调增赤字、增发特别国债,新一轮基建发力有望提振需求的改善幅度。
利润改善主要由下游贡献,困境反转趋于演绎
(1)下游利润占比提升。1-9月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业的利润占比分别为34.5%、29.1%、26.6%,分别变动了-0.2、-0.1、0.5个百分点。
(2)利润两年复合增速来看,上游采掘加工的利润降幅收窄;中游设备制造保持高增长;消费需求回暖提振下游消费制造利润,14个细分行业中12个出现改善。叠加2023Q3居民消费倾向修复至疫情前,权益市场消费板块的困境反转逻辑或在逐步演绎。
“熨平”的库存周期或将转动:基建先行、地产后进
(1)非典型主动补库。9月工业企业呈现“营收改善”+“库存回升”的组合,表观上连续2个月主动补库。剔除PPI的实际库存初步见底,但需求(营收增速)改善的斜率仍较缓慢,结合库销比ttm持续上行,可以判断当下并非典型意义上的主动补库。
(2)积极财政下,库存周期的“熨平”态势或将扭转。本轮库存周期熨平的本质或在于地产失位,但中央政府突破了3.0%赤字率的关键约束,积极财政姿态和经济高增诉求较为明确,新一轮基建配套城中村改造,投资端扩内需有望强化库存周期的向上弹性。复盘历史,本轮与2015-2016年有一定相似之处:中央加杠杆、地方稳杠杆,基建先行发力、地产随后回暖。
(3)中美共振补库渐行渐近。我们将中国工业行业与美国批发商行业进行匹配,根据对华进口依赖度和中美库存分位数筛选了有望共振补库的行业:家具板块结构分化,海外营收较高的表现较好;计算机通信电子半导体出现补库迹象,和纺织服装相似,处于行情演绎的“左侧”。此外,金属制品、化学制品、造纸的中美库存均较低。
风险提示:政策变化超预期;地缘政治冲突反复超预期;美国经济超预期衰退。





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