公司简评报告：长丝景气向好，盈利有所改善

（以下内容从东海证券《公司简评报告：长丝景气向好，盈利有所改善》研报附件原文摘录）
桐昆股份(601233)
投资要点
2023Q3业绩同比扭亏为盈，环比持续改善：公司2023年前三季度，实现营业收入617.42亿元，同比增长30.84%；实现归母净利润9.04亿元；实现扣非归母净利润7.22亿元。其中Q3单季度实现营业收入248.45亿元，同比增长43.30%；实现归母净利润7.98亿元，同比扭亏，环比增长34.05%；实现扣非归母净利润7.02亿元，同比扭亏，环比增长29.84%。
长丝Q3量价齐升，景气修复。公司2023Q3单季度实现长丝产量295万吨，环比+49万吨；销售285万吨，环比+32万吨。其中POY/FDY/DTY销量分别为221/38/26万吨。不含税售价分别为6961/7793/8457元/吨，环比上涨179/175/142元。年初至今，长丝景气改善明显，库存天数震荡下行，据隆众数据，截至9月，POY/DTY/FDY库存天数同比下降18/14/13天。江浙地区化纤纺织企业的开机率9月份达到65.47%，同比增加5.27pct。
浙石化盈利修复，贡献正向收益：2023Q3，公司实现投资收益4.26亿元，环比+2.35亿元，得益于浙石化Q3业绩改善。公司持有浙石化20%股权浙石化，2023Q3浙石化受益库存和汇兑损失减少，以及成品油出口利润走高，盈利环比大幅修复，实现约21亿元净利润。预计四季度油价中枢提升趋势下，成品油和芳烃价差有望维持，浙石化相关产品继续受益。
公司产能持续扩张，产业链布局走向海外，坚实龙头地位。1）公司嘉通、新疆中昆、恒超二期项目预计于2023年年内投产，宇欣新材料、沭阳项目正在陆续建设中。当前公司合计拥有PTA/长丝产能1020/1170万吨，预计到2023年底，PTA/长丝/乙二醇产能将新增250/120/120万吨。2）公司与新凤鸣启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加1600万吨/年炼化一体化项目。我们认为在“双碳”及能源转型背景下，炼化企业出海布局有望破解产能增长瓶颈，而公司重芳烃的项目配置也更符合当地市场需求，有望获得成长第二曲线。
涤纶长丝长期需求占比提升，龙头驱动格局向好。当前聚酯约占纤维总需求的近56%，其中印度占比仅41%，未来涤纶使用占比的提升空间仍然很大。且聚酯纤维通过不断降本改性，应用范围扩大。2023年我国涤纶长丝产能新增311万吨，六家聚酯龙头占比达到九成以上。长期来看，PX原料端的调油扰动或将进一步减小，产业链利润有望向下游转移。
投资建议：公司估值历史较低位，具有一定安全边际。公司当前估值不到1倍PB，具有较强的安全边际。根据审慎性原则及市场修复情况，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.26、34.75、48.20亿元（原预测值分别为11.76、32.84、42.86亿元），EPS分别为0.63、1.44、2.00元（原预测值分别为0.49、1.36、1.78元），对应PE为22.13X、9.72X、7.01X。维持买入评级。
风险提示：原料和产成品价格剧烈变动；产业链延伸成果不及预期；宏观经济环境变化等。