非息收入表现亮眼，净利润保持高增

（以下内容从东兴证券《非息收入表现亮眼，净利润保持高增》研报附件原文摘录）
常熟银行(601128)
事件：10月26日，常熟银行公布2023年三季报，前三季度实现营收、拨备前利润、净利润75.20、45.25、25.18亿，分别同比增长12.5%、12.0%、21.1%。加权平均ROE为17.78%，同比上升1.08pct。我们点评如下：
非息、规模驱动营收增速回升，拨备反哺净利润保持高增。
前三季度常熟银行营收同比+12.5%，增速较上半年+0.1pct。营收增速上升主要得益于其他非息收入表现亮眼（同比+40.6%）。此外，尽管生息资产规模保持高增，但息差环比持续下行、同比降幅扩大，拖累净利息收入表现。在资产质量保持优异的情况下，公司降低信用成本，反哺净利润保持高增长（同比+21.1%，增速较上半年+0.3pct）。
单季度来看，Q3营收同比+12.9%，增速环比+1.4pct。其中，净利息收入同比+8.0%，增速环比-4.1pct。非息净收入同比+45.3%，增速环比+37.7pct。非息收入高增的主要贡献来自公允价值变动收益（Q3实现271亿，同比多增374亿）。支出端来看，Q3管理费用同比+3%，成本收入比较Q2下降5.8pct，费用管控持续优化、对盈利形成正向贡献。信用减值损失同比+5.4%，净利润同比+21.5%，增速环比+0.4pct。
信贷规模提速增长，零售贷款投放好于行业。
9月末，常熟银行贷款同比+16.7%（增速较6月末+0.8pct）。Q3贷款新增3840亿，同比多增1807亿。各项贷款来看，个贷、对公、票据分别贡献Q3贷款增量的77.37%、9.53%、13.1%。前三季度累计新增贷款250.8亿，同比多增578亿；其中，新增个贷占比57.2%，新增对公占比37.1%。新增贷款结构与去年同期基本一致，个贷占比高于行业整体水平，主要是经营贷新增较多。从结构来看，9月末零售贷款占比为59.65%，较6月末+0.32pct；高收益零售贷款占比保持在较高水平，对资产端收益率有一定稳定作用。
存款保持较快增长，定期存款占比持续提升。
9月末存款余额同比+17.5%（增速较6月末+0.8pct）。从存款结构来看，定期化趋势仍在持续。9月末，个人定期、企业定期存款占比分别较6月末+0.86pct、+0.39pct至58.95%、10.49%。考虑到存款挂牌利率下调，预计随着存款逐步到期重定价，居民对存款产品的偏好可能下降，理财、保险等稳健型产品需求有望提升。
负债成本改善不及资产收益率下行，净息差进一步收窄。
常熟银行前三季度净息差较上半年下降5BP至2.95%，较去年同期下降15BP，降幅有所扩大。但公司息差水平仍保持在行业前列。据我们测算，测算期初期末口径下Q3单季度净息差为2.67%，环比下降5BP。其中，生息资产收益率环比下降13BP，我们判断价的下行是主因，今年以来连续两次降息，由于常熟银行资产久期较短、重定价节奏更快，降息对息差的影响相较同业更早反映。计息负债付息率环比下降8BP，反映在定期化趋势下、负债成本管控力度较大，但仍不能完全对冲资产端收益率下行。考虑到常熟地区经济需求相对较好，且公司不断扩大普惠金融业务覆盖面，坚持做小做散，具备较强议价能力，贷款收益率在可比农商行中有望保持领先地位。负债端伴随存款重定价，成本改善有望逐步显现，预计净息差将保持行业较高水平。
资产质量保持优异，拨备安全垫厚实。
9月末，常熟银行不良贷款率为0.75%，环比持平；存量资产质量保持优异。测算单季度不良净生成率0.7%，处在较低水平。关注率为1.05%，环比上升22BP，短期波动、总体水平较低。拨备覆盖率537%，环比下降13.5pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放可期。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计公司资产质量有望保持稳健优异，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降。在可持续支持实体经济诉求下，信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升。
投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微业务模式，兼具定价优势和风控优势。公司深耕常熟本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等持续拓宽经营空间，信贷规模保持较快增长。公司小微服务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的议价能力，贷款收益率、净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。看好公司区位优势、小微定位优势以及异地扩张带来的长期高成长性。
预计2023-2025年净利润增速分别为22.0%、20.1%、19.8%，对应BVPS分别为9.20、10.68、12.45元/股。2023年10月26日收盘价7.37元/股，对应0.8倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。