Q3淡季化妆品业绩高增，关注后续渠道产品布局进展

（以下内容从上海证券《Q3淡季化妆品业绩高增，关注后续渠道产品布局进展》研报附件原文摘录）
福瑞达(600223)
投资摘要
事件概述
10月27日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司营收33.95亿元，同降60.20%；归母净利润2.38亿元，同增54.79%；扣非后归母净利润1.08亿元，同降33.17%。其中，23Q3营收9.22亿元，同降75.05%；归母净利润0.48亿元，同增234.38%；扣非后归母净利润0.45亿元，同增257.30%。
分析与判断
Q3利润实现高增，利润率水平稳步增长。受地产业务剥离影响，23Q1-Q3公司营收同降60.20%，Q3营收同降75.05%。公司盈利水平稳步提升，Q3归母净利润同增234.38%，实现高三位数同增。利润端，23Q1-Q3毛利率/净利率分别47.08%/8.89%，同比+20.99/+6.71pcts；单Q3毛利率/净利率分别54.91%/7.30%，同比+35.14/+7.85pcts。费用端，23Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为32.04%/4.63%/2.96%，同比+20.68/+1.98/+2.03pcts。
医药板块增速亮眼，化妆品“4+N”战略持续深化。分业务看，1）化妆品业务，23Q1-Q3营收16.54亿元，同增15.75%，毛利率62.08%（+3.52pcts）；其中Q3收入5.49亿元，同增31.63%。公司持续推进“4+N”战略，践行大单品策略，通过优化产品结构，产品不断迭代推新，线上深耕直播渠道，线下深化多品牌、多渠道布局，助力品牌销量增长。通过加大高毛利产品的销售力度，叠加降本增效的显著成果，拉动化妆品业务毛利率提升。分品牌看，23Q1-Q3瑷尔博士实现收入8.93亿元，同增19.87%；Q3瑷尔博士收入2.95亿元，同增33.95%；23Q1-Q3颐莲实现收入6.12亿元，同增13.33%，Q3颐莲收入2.2亿元，同增44.32%。公司优化销售渠道布局，直播渠道实现达播+自播双轮驱动，颐莲23Q1-Q3自播销售同增129.38%。另外，公司通过夯实核心热款产品，不断推进产品迭代，颐莲喷雾2.0、瑷尔博士益生菌面膜2.0等产品升级带动销售提升；在产品推新方面，颐莲嘭润面霜、软膜粉等新品销售良好，瑷尔博士闪充面霜完善中高端品线，摇醒精华、祛痘精华等强功效精华品类助力品牌增速提效。
2）医药业务，23Q1-Q3营收3.99亿元，同增18.48%，毛利率54.42%（+2.10pcts）；其中Q3收入1.08亿元，同降14.29%。公司通过整合资源打造专科领域组合包，不断拓展销售渠道，搭建药品CDMO（中试及生产转化）平台，加快科研创新等四个方面，推动医药业务持续增长。
3）原料业务，23Q1-Q3营收2.53亿元，同增9.13%，毛利率36.01%（+3.54pcts）。公司继续推进国内外原料药注册项目，旗下子公司获得注册登记号和原料药备案；同时积极开发新原料，福瑞达生物科技推出2款植物提取的化妆品原料新品和1款生物发酵新原料；另外在原料协同以及拓展原料应用场景等领域也取得新进展。
投资建议
23年剥离地产聚焦大健康计划稳步推进，公司医药基因与研发实力持续赋能原料、医药和化妆品等美丽健康业务。化妆品板块“4+N”战略持续突破，伴随公司加快业务转型升级，更加聚焦以化妆品、生物医药等为主业的大健康业务，盈利能力与估值有望逐步修复，预计23-25年营收实现43.05/53.33/66.24亿元，同比分别-66.8%/+23.9%/+24.2%；对应归母净利润为3.90/4.77/6.20亿元，同比分别+757.1%/+22.4%/+29.9%，对应EPS分别为0.38/0.47/0.61元，对应当前股价PE为24/20/15倍，维持“买入”评级。
风险提示
化妆品行业竞争加剧风险；转型不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；行业监管政策趋严风险。