业绩环比持续复苏，关注经营进度

（以下内容从信达证券《业绩环比持续复苏，关注经营进度》研报附件原文摘录）
嘉必优(688089)
事件：嘉必优公布2023年三季报。23Q1-3，公司实现营业收入3.25亿元，同比+18.88%；归母净利润6041万元，同比-22.41%；扣非归母净利润4105万元，同比-25.26%。其中，23Q3实现营业收入1.26亿元，同比+23.48%，归母净利润2557万元，同比-8.17%；扣非归母净利润1826万元，同比-4.06%。
点评：
收入同环比持续提升，海外客户提货环比上升。单三季度看，收入端同比+23.48%，环比+13.58%。增长主要来自于海外客户订单的恢复。考虑到国内客户因新国标提货量增加，尽管海外客户因新国标批准靠后，提货量低于去年，公司营收仍然实现增长。
毛利率同比略有下降，净利润环比持续提升。由于海外业务毛利率较国内业务更高，受海外业务占比较去年同期下降影响，叠加国内产品受新国标影响吨均价下降，使得Q3毛利率达41.39%，同比-2.52pct。费用端看，公司Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.38%、8.42%、8.23%和0.36%，同比-1.22pct、-2.23pct、-3.19pct和+7.38pct。本季度整体费用率略有收缩，仅去年同期财务费用偏低叠加投资净收益增加，使得今年Q3营业利润率同比-8.15pct。因此，在收入同比增加的情况下，利润同比略有下降。环比角度看，净利率和归母净利润今年以来则均呈现环比提升的趋势。
HMO成为新食品添加剂，公司正积极申请。今年9月22日，卫健委正式批准采用合成生物学方法生产的2’-FL和LNNT两个HMO品种成为新食品添加剂，用于婴幼儿配方奶粉。尽管有部分竞争对手的HMO产品已经获批，但当前尚未有下游婴配粉客户完成婴配粉相关的配方注册工作。从嘉必优的进度来看，公司正积极推进产品审批工作，我们预计有望于明年上半年取得批文。公司当前正在同步构建产能，并将视后续市场情况进一步扩充。
盈利预测与投资评级：反转持续推进，关注经营进度。在海外订单环比持续恢复、新国标增量稳定的背景下，公司收入端今年以来环比持续提升。接下来，我们既需关注公司下游大客户在新粉剂产能转产的情况，也需要关注海外与美赞臣、雅培等婴配粉巨头谈判的进度，同时需关注公司HMO审批和产能准备的情况。总体而言，我们认为公司当前仍处于基本面底部状态，未来情况有望继续好转。我们预计公司2023-2025年EPS为0.57/0.70/0.91元，分别对应2023-2025年32X、26X和20XPE，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期