贝泰妮23Q3业绩点评

（以下内容从信达证券《贝泰妮23Q3业绩点评》研报附件原文摘录）
贝泰妮(300957)
事件：公司发布2023年三季报：公司23年Q1-Q3实现营业收入34.31亿元/yoy+18.51%，归母净利润5.79亿元/yoy+11.96%，扣非归母净利润5.08亿元/yoy+12.53%；单季度来看，23Q3实现营业收入10.64亿元/yoy+25.77%，归母净利润1.29亿元/yoy+5.66%，扣非归母净利润1.34亿元/yoy+39.88%，毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为78.73%/11.70%/12.63%，同比分别+2.21/-2.65/+1.27pct。
收入端来看，在行业增长承压背景下，抖快渠道高增驱动增长，Q3收入同比增长26%。Q3公司积极把握抖音渠道红利推广美白系列产品，通过品牌日活动推广修白瓶并后续在开新日发布美白日霜/晚霜，助力抖音渠道实现优异表现。
盈利端来看，毛利率端显著优化，非经常性因素影响净利率表现，我们预计Q4该影响将明显缓解，Q3归母净利/扣非归母净利分别增长6%/40%。（1）毛利率端，23Q3毛利率为78.73%/yoy+2.21%，或源于：美白系列等高毛利产品占比提升带来的毛利率结构性优化；（2）费用端，23Q3期间费用率为62.70%/yoy+1.33pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为47.70%/8.64%/-0.50%/6.87%，同比分别-0.33/+0.16/-0.07/+1.55pct，期间费率提升主要源于研发相关费用增长，为公司继续夯实研发壁垒，销售费率优化体现公司宣传投放效率提升；（3）净利率端，23Q3净利率为11.70%/yoy-2.65pct，部分源于公允价值变动损失0.36亿元（投资美丽田园相关损失，我们预计Q4影响将明显缓解），扣非归母净利率为12.63%/yoy+1.27pct，盈利能力继续增强。
双十一预售节奏稳定向好。目前双十一预售表现来看，天猫尚未增长主要源于22年同期李佳琦首日预售额较高，后续受舆情影响，基数呈现前高后低趋势，后续有望重回正增长表现；抖音渠道合作头部主播小杨哥，有望提供部分GMV增量。
悦江战略并购项目成功落地，有助于增强2C运营能力以及为品牌出海打下基础。公司以自有资金完成对于悦江投资控股权（51%），有助于完善大众市场品牌矩阵、进一步增强2C运营能力；悦江已在新加坡、马来西亚、泰国、越南等东南亚国家和地区搭建了销售网络和渠道，有望为公司未来出海国际化布局打下基础。
投资建议：公司收入端逐季向好的趋势进一步兑现，若剔除公允价值变动影响，盈利能力亦有显著优化；当前双十一预售稳步推进，公司多渠道发力有望进一步提升达成股权激励的确定性，我们预计2023-2025年归母净利润分别为13.13/17.30/22.14亿元，同比分别增长24.9%/31.7%/28.0%，对应PE分别为25/19/15X，维持“买入”评级。
风险因素：消费力恢复不及预期、新品推广效果不及预期、渠道红利减退、细分赛道竞争加剧。