业绩大幅回暖，炼化龙头彰显韧性

（以下内容从华安证券《业绩大幅回暖，炼化龙头彰显韧性》研报附件原文摘录）
恒力石化(600346)
主要观点：
事件描述
10 月 27 日晚， 恒力石化发布 2023 年三季报， 前三季度实现营业收入 1731.12 亿元，同比增长 1.62%；实现归母净利润 57.01 亿元，同比下降 6.34%；实现扣非归母净利润 49.77 亿元，同比增长3.89%；实现基本每股收益 0.81 元/股。 其中， 第三季度实现营业收入 636.83 亿元，同比上升 24.38%，环比上升 19.52%；实现归母净利润 26.52 亿元，同比增长 236.77%%，环比增长 30.70%；实现扣非归母净利润 27.02 亿元，同比增长 202.89%，环比增长59.79%。
三季度原油上涨或带来库存收益，各产品盈利分化
盈利能力指标方面， 2023Q3 整体销售毛利率 13.56%，同比/环比+12.44pct/+0.58pct；净利率4.16%，同比/环比+7.94pct/+0.35pct。ROE 为 4.62%。 2023Q3 业绩环比继续增长，一方面 Q3 原油价格环比上涨 9.66%， 为下游产品带来成本支撑，同时旺季需求一般，产品价差较为分化；另一方面，原油上涨或带来一定程度的库存收益。
具体拆分来看， 2023Q3 炼化板块实现营收 305.75 亿元，同比增长 5.73%；销量 533.36 万吨，同比/环比+18.79%/-1.34%；平均价格 5357.63 元/吨，同比/环比-1.52%/+7.00%。根据我们的跟踪，Q3 炼化板块价差 PX-石脑油/乙二醇-乙烯/苯乙烯-纯苯-乙烯/HDPE-乙烯价差季度环比-8.07%/+8.63%/+18.33%/+10.83%， 各类产品价差分化。
2023Q3 PTA 板块实现营收 196.95 亿元，同比/环比+45.52%/+32.66%，销量 387.11 万吨，同比/环比+54.69%/+35.60%；平均价格 5087.65 元/吨，同比/环比-5.93%/-1.85%。根据我们的跟踪， PTA 价差 PTA-PX 季度环比+9.45%。
2023 前三季度新材料板块实现营收 240.86 亿元，同比增长11.63%，销量 107.96 万吨，同比/环比+26.30%/+14.43%。根据我们的跟踪， 聚酯切片-PTA-MEG/POY-聚酯切片/DTY-聚酯切片/FDY- 聚 酯 切 片 季 度 价 差 环 比-14.98%/+13.92%/+10.61%/+32.78%。
借助平台化成本优势，新材料项目全面开花
基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的 C2-C4 全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。
报告期内，公司众多项目取得巨大突破， 公司产能持续增长。 恒力化工新材料配套化工项目 2023 年 9 月 9 日全面顺利投产， 新增产能硝酸 30 万吨/年、合成氨 35 万吨/年、环己醇 22.5 万吨/年、己二酸 30 万吨/年；年产 40 万吨高性能特种工业丝智能化生产项目四期 G、 H 两条生产线成功投产， 高性能特种工业丝的年产能已达 25 万吨； 150 万吨绿色多功能纺织新材料项目（恒科三期） 项目中 15 万吨/年弹性纤维、 15 万吨/年环保纤维和 25 万吨/年全消光 POY 顺利投产， 在聚酯差别化方面实现突破； 惠州 500万吨 PTA 全面投产， PTA 年产能达到 1700 万吨高居世界第一位。目前在建拟建项目有汾湖 80 万吨功能性聚脂薄膜/塑料项目、 16亿平米锂电隔膜项目、德力二期 120 万吨/年民用丝与苏州本部140 万吨/年工业丝、 260 万吨高性能聚酯、 60 万吨/年 BDO 等，项目均在积极推进中。 随着各产品产能进一步释放， 绿色创新技术不断突破， 公司产业链一体化、 规模成本低、 生产技术行业领先的优势进一步凸显， 行业龙头地位稳固
投资建议
我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。 由于当前需求弱复苏及原油价格高位震荡的现状，我们预计公司 2023 年、 2024 年和 2025 年归母净利润分别为 80.91 亿元、 114.07 亿元和 146.08 亿元（2024-2025 年原值为 107.12 亿元和 125.03 亿元） ， EPS 分别为 1.15 元、 1.62 元和 2.08 元， 对应当前股价 PE 分别为 12.15X/8.62X/6.73X，维持“买入”评级。
风险提示
原油和煤炭价格大幅波动；
项目建设不及预期；
不可抗力；
宏观经济下行。