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利润超预期,洞藏延续高增

来源:国金证券 作者:刘宸倩,李本媛 2023-10-29 17:43:00
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(以下内容从国金证券《利润超预期,洞藏延续高增》研报附件原文摘录)
迎驾贡酒(603198)
业绩简评
10 月 27 日,公司公告, 23Q1-3 实现营收 48.04 亿元,同比+23.42%;归母净利 16.55 亿元,同比+37.57%。 23Q3 实现营收 16.61 亿元,同比+21.89%;归母净利 5.91 亿元,同比+39.48%。
经营分析
Q3 洞藏增速超 40%,洞 9、洞 16 表现亮眼。
1)分档次, Q3 中高档/普通收入同比+30%/5%,中高档占比同比+3.9pct,其中洞藏增速 40%+(洞 9、洞 16 增速高于 40%)、金银星双位数左右增长。 23Q1-3 中高档/普通收入 35.8/9.8 亿元,同比+29%/+12%,中高档占比同比+2.4pct 至 78.5%,洞藏增速超 40%(占比约 50%),洞 9 增速领先。
2)分区域, Q3 省内/省外收入同比+30%/12%,省内占比+3.4pct;Q1-3 省内/省外收入+32%/11%,省内占比 69%,合六淮优势继续强化,淮北、安庆、芜湖、滁州也有不错表现。省外苏南、上海导入洞藏,苏北多是金银星。3) Q3 销售收现同比+18.5%, Q3 末合同负债同比+20.8%(环比基本持平),全年回款任务已完成,蓄水池充足。
净利率超预期主因毛利率大幅改善。
Q3 净利率在去年基数不低的情况下,仍同比+4.3pct 至 35.6%,其中毛利率同比+3.9pct,系结构升级带动(洞藏占比明显增加);税金及附加占比/销售/管理费率同比-0.1/-0.5/-0.2pct,基本保持稳定。 23Q1-3 毛利率同比+3.1pct,税金及附加占比/销售/管理费率同比+0.4/-0.7/-0.5pct,净利率同比+3.5pct。
我们认为,公司今年的变化在于: 1)升级趋势下,合肥等地洞 9起势高增,有望接替洞 6 成为新动力; 2)洞 16、洞 20 今年经销转直营、成立团购部、单独考核后增速加快,并创新性采取演唱会营销模式,侧面反映出一定运作能力; 3)洞 6 渠道利润环降很多但仍高于竞品,周转快、自点率提升,生命周期延续。展望未来,安徽市场具备阿尔法,公司核心逻辑延续,省内空间大、份额或将继续提升;利润端受益于更聚焦省内+结构改善。
盈利预测、估值与评级
预计 23-25 年收入增速为 23%/22%/20%,利润增速为 33%/25%/23%,对应 EPS 为 2.84/3.55/4.35 元,当前股价对应 PE 为 26/20/17X,维持“增持”评级。
风险提示
区域竞争加剧风险; 洞藏放量不及预期; 渠道利润下滑过快风险





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