Q3扭亏，新品首轮铺货后培育

（以下内容从国金证券《Q3扭亏，新品首轮铺货后培育》研报附件原文摘录）
金种子酒(600199)
业绩简评
10 月 27 日， 公司公告， 23Q1-3 实现营收 10.73 亿元，同比+31.73%；归母净利-0.35 亿元（减亏 1.01 亿元）。 23Q3 实现收入 3.05 亿元，同比+43.28%；归母净利 0.03 亿元，实现扭亏。
经营分析
Q3 中高端同比翻倍/环比下滑，新品进入首轮铺货后的培育期。
1）分业务看，预计 Q1-3 白酒/药业收入为 7.0/3.8 亿元，同比+53%/5%，白酒占比+9pct 至 65%。 Q3 白酒/药业收入为 2.0/1.0
亿元，同比+129%/-18%，白酒占比+25pct，继续聚焦主业。2）分产品看，高端（500 元以上） /中端（100-500 元） /低端（ 100 元 以下 ） Q1-3 收 入 为 0.32/1.45/5.21 亿 元 ， 占 比5%/21%/75%； 23Q3 收入占比 7%/27%/66%。 Q3 高/中/低端环比Q2+78%/-15%/-5%，馥 20 于 6 月上市， Q3 铺货上量带动高档环比增长；低档的头号种子 4 月上市，中档的馥 7/9 在 5 月上市， Q2为终端首轮铺货， Q3 新品提货平稳，进入首轮铺货后的培育期，导致 Q3 环比 Q2 有下降。此外，新品上市、底盘产品改版等涉及sku 较多，包装物供应商供货未能完全跟上生产、铺货节奏，也影响了部分产品 Q3 的供货。
3）分区域看， 白酒省内/省外 Q1-3 收入 5.8/1.2 亿元，同比+51%/65%； 23Q3 收入同比+157%/+69%， 省内带动更明显。 省内/省外经销商 Q1-3 净增 92/119 家， Q3 净增 17/21 名，招商节奏更平稳，累计+71%，终端网点覆盖进一步提升至 10 多万家。
4）销售收现 Q1-3 同比+28.7%，合同负债 Q3 末同比+4.2%、环比+0.07e，并未透支预收款。
Q3 扭亏，毛利率大增，管理效率优化。 23Q3 净利率同比+39pct至 1.26%，其中：毛利率同比+30.2pct 至 50%（判断或系白酒业务 占 比提 升+ 计入 政策 调 整影 响） ，税 金及 附加 占 比同 比+4.4pct；销售/管理费率同比-8.1/-3.9pct， Q3 销售费用同比+11.5%， 系新品动销培育前期投入， 7-8 月升学宴、 9 月备战中秋国庆双节。 23Q1-3 毛利率同比+6.0pct，销售/管理费率同比-8.6/-2.0pct, 净利率同比+13.4pct。
公司将通过底盘产品覆盖提升实现短期增长，为新品培养争取时间。 9 月上线五码产品、控盘分利， 头号种子已基本完成省内每个县区最少一个客户的渠道布局， 目前已完成餐饮及街区目标网点的覆盖， 并尝试切入部分社区店等非现饮渠道； 馥合香给予 2倍以上竞品的渠道利润，目前正在推动 top 烟酒店甄别投入、团购商和宴席的拓展工作。 我们认为，公司内部管理边际改善，人员主动性提升明显，生产计划管理方式调整后将保障好主要品种的合理库存。 当前经济环境下，建议给予改革多一些时间。
盈利预测、估值与评级
考虑当前白酒整体消费环境承压，应该给予改革更多时间，我们调整 23-25 年盈利预测，下调幅度为 87%/25%/16%； 预计 23-25年收入增速 38%/49%/50%， EPS 为 0.02 /0.30/0.73 元，对应 PE为 1499/78/32X，维持“增持” 评级。
风险提示
新品培育不及预期； 内部管理改革效果低预期， 区域竞争加剧