洞藏延续势能，利润表现超预期

（以下内容从华安证券《洞藏延续势能，利润表现超预期》研报附件原文摘录）
迎驾贡酒(603198)
主要观点：
事件描述
10 月 27 日，迎驾贡酒发布 2023 年三季报。公司单三季度/Q1-Q3实现营业收入 16.6 亿元/48.0 亿元，同比增长 21.9%/23.4%；归母净利润 5.9 亿元/16.5 亿元，同比增长 39.5%/37.6%。 利润端表现超市场预期。
洞藏系列维持高增， 省内市场继续放量
分产品来看，公司中高档白酒（洞藏系列、金银星系列等） 单三季度/Q1-Q3 分别实现营收 12.1 亿元/35.8 亿元，同比增长 29.6%/28.6%；普通白酒（百年迎驾贡、 古坊、 糟坊等） 分别实现营收 3.7 亿元/9.8亿元，同比增长 5.3%/11.9%。 洞藏系列再度延续上半年强劲表现， 尤其在洞 6/9 放量氛围下，洞 16 以上亦有亮眼表现， 终端自点率在渠道反馈中有较大提升。
区域方面， 省内市场单三季度/Q1-Q3 分别实现营收 10.4 亿元/31.5亿元，同比增长 29.5%/32.1%； 省外分别实现营收 5.4 亿元/14.1 亿元，同比增长 11.9%/10.5%。 公司仍以合肥为核心市场打造洞藏氛围高地，取得明显效果， 省外主要以江苏等地积极导入布局。
截至 Q3 末， 公司省内经销商 728 家、省外经销商 668 家， 整体基本保持稳定。
结构升级叠加费用优化， 盈利能力显著提升
盈利能力部分，公司单三季度/Q1-Q3 毛利率分别为 72.96%/71.64%，同比提升 3.85pct/3.07pct， 推测产品结构迅速提升仍是贡献主因。 费用方面，公司延续上半年态势，期间费用率稳步下滑。 单三季度/Q1-Q3销售费用率分别为 8.26%/8.47%，同比减少 0.48pct/0.65pct， 管理费用率（含研发费用） 分别为 4.16%/4.3%，同比减少 0.04pct/0.39pct。综合来看，公司单三季度/Q1-Q3 归母净利率分别为 35.59%/34.45%，同比提高 4.49pct/3.54pct，盈利能力显著增强。
其他方面， 公司经营活动净现金流与销售收现表现稳定， Q3 分别增长 16.2%与 18.5%。 9 月末合同负债 5.1 亿元，环比上季度基本保持不变，同比去年同期增加 0.9 亿元， 渠道推力仍处旺势。
投资建议
今年是公司“文化迎驾” 的战略元年， 公司锚定管理、内容、传播三点做好提升工作。 市场反馈来看， 洞藏系列以强劲的渠道与终端势能反映了战略正确与布局精准。 我们积极看好公司未来在该指引下的长期势头，尤其是洞 6 向洞 16 结构升级上“文化迎驾” 的正向赋能。预计公司 2023 年-2025 年营业收入增速分别 22.0%、 19.7%、 19.1%，归母净利润增速分别为 34.7%、 23.7%、 21.6%，对应 EPS 预测为 2.87、3.55、 4.32 元， 截至 10 月 27 日对应 PE 分别 25、 20、 17 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
（1） 宏观经济不确定性风险；
（2） 安徽省内竞争加剧；
（3） 洞藏系列势能不及预期。