年份原浆释放升级势能，利润表现亮眼

（以下内容从华安证券《年份原浆释放升级势能，利润表现亮眼》研报附件原文摘录）
古井贡酒(000596)
主要观点：
事件描述
10 月 27 日，古井贡酒发布 2023 年三季报。公司 23Q3/23Q1-3 实现营业收入 46.43 亿元/159.53 亿元， 分别同比变动+23.4%/+25.0%；23Q3/23Q1-3 实现归母净利润 10.33 亿元/38.13 亿元， 分别同比变动+46.8%/+45.4%。利润端表现超出市场预期。
产品结构升级显著， 渠道控力维持强劲
公司 7、 8 月份充分布局宴席市场， 中秋、国庆旺季积极推动提前备货， 结合安徽经济的稳定支撑， 实现了三季度回款发货等目标的如期进行。 渠道反馈年份原浆系列整体增速向好，其中古 16 增长较快， 在宴席与商务场景均见明显升级现象；古 8/古 5/献礼版实现均衡增长；古 20 批价经历上半年波动后在 Q3 实现基本稳定。 公司整体势能延续旺势。
盈利能力方面，公司 23Q3/23Q1-3 毛利率分别为 79.42%/79.04%，分别同比变化+5.71pct/+2.63pct,公司坚定次高端战略不动摇，产品结构持续提升， 古 16 等产品快速增长带动毛利率提升。 费用方面，公司23Q3 期间费用率有小幅增长，同比+3.98pct，主要系公司管理费用率（+1.53pct）和销售费用率（+0.98pct）有所上升所致， 前三季度依旧维持费效比不断优化（同比减少 0.68pct）。 综合来看， 公司 23Q3/23Q1-3归母净利率为 22.25%/23.9%，分别同比+3.55pct/+3.35pct。其他方面，公司 23Q3/23Q1-3 实现经营活动产生的现金流净额 9.92亿元/57.20 亿元，同比+13.8%/+13.0%，其中销售回款分别为 43.82 亿元/173.50 亿元，分别同比+26.8%/+24.0%， 推测系中秋、国庆双节期间公司促销有所成效。 23Q3 末公司合同负债为 33.15 亿元，环比增加 2.90亿元， 公司依旧对渠道有较强的掌控力，渠道回款保持通畅。
投资建议
公司作为龙头标的， 充分受益徽酒扩容与升级的β优势， 同时省外市场以“古 20” 为核心的战略规划亦逐步拉升品牌高度。我们预计公司 2023 年-2025 年营业收入增速分别 25.0%、 22.5%、 21.2%，归母净利润增速分别为 42.7%、 27.3%、 25.8%，对应 EPS 预测为 8.49、 10.80、13.58 元， 截至 10 月 27 日对应 PE 分别 32、 25、 20 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
（1） 宏观经济不确定性风险；
（2） 安徽省内竞争加剧；
（3） 古 20 库存压力过大。