2023年三季报点评：长丝量价齐升，浙石化盈利环比改善

（以下内容从东吴证券《2023年三季报点评：长丝量价齐升，浙石化盈利环比改善》研报附件原文摘录）
桐昆股份(601233)
投资要点
事件：公司发布三季度业绩，实现营业收入617亿元，同比+31%，归母净利润9.0亿元，同比-53%，扣非净利润7.2亿元，同比-62%。其中23Q3单季度，实现归母净利润8.0亿元，同比扭亏为盈、环比+34%，扣非净利润7.0亿元，同比扭亏为盈、环比+30%，业绩符合预期。
Q3经营回顾：1）长丝景气修复。Q3期间，公司实现长丝销售285万吨，环比+32万吨，其中POY/FDY/DTY销量分别为221/38/26万吨。价格方面，公司POY/FDY/DTY不含税售价分别为6961/7793/8457元/吨，环比+179/+175/+142元/吨。按公告披露数据估算，Q3期间POY/FDY/DTY单吨价差分别环比+222/+218/+186/元/吨。2）PTA承压运行。根据Wind统计，Q3期间PTA均价约5319元/吨，环比+126元/吨，PX均价为7642元/吨，环比+472元/吨，PTA价格上涨有限，理论单吨盈利环比下降184元/吨。3）毛利率小幅回落，净利率边际提升。Q3期间公司销售毛利率为6.4%，环比回落0.4pct，销售净利率为3.2%，环比提升0.4pct。
浙石化盈利显著改善，投资收益环比回升。1）Q3期间公司实现投资收益4.26亿元，环比+2.35亿元，主要系浙石化贡献的投资收益增加。2）浙石化盈利改善主要来自于三个方面，一是库存收益增加，其中Q3期间原油均价环比+7.9美元/桶，扭转了自22Q2以来的下行趋势。二是汇兑亏损减少，Q3期间人民币汇率由7.25小幅贬值至7.30，贬值幅度较Q2明显收窄。三是成品油出口利润扩大，其中Q3期间汽柴油出口利润均有明显抬升，叠加商务部于9月1日下发年内第三批成品油出口配额，浙石化从中受益。根据百川盈孚数据，截至10月19日，国内柴油理论出口利润为823元/吨，仍维持在年内高位，预计将对浙石化Q4业绩形成支撑。
外需拐点渐进叠加扩产结束，长丝供需有望边际修复。1）Q4以来，长丝进入淡季累库周期，产业链价格有所回落，但价差边际修复。截至10月26日，POY/FDY/DTY库存天数分别为16.8/21.0/28.7天，较Q3水平有所回升。价格价差方面，受PX价格下跌影响，长丝链价格有所回落，其中PTA/POY/FDY/DTY10月均价环比回落约290/272/238/331元/吨，但单吨盈利环比提升约86/50/75/6元/吨。2）展望后市，长丝扩产已临近尾声，24年起行业新增产能明显减少，同时随着海外服装库存持续回落，国内纺服出口增速自8月以来已出现边际改善迹象。向后看，随着供需两侧不利因素的改善，长丝盈利仍有进一步抬升空间。
在建项目陆续投产，PTA&长丝双双迈入千万吨级：1）截至23H1，公司合计拥有PTA/长丝产能1020/1170万吨，其中上半年分别投产300/210万吨；2）目前公司仍有嘉通、恒阳、中昆等项目在建，预计到23年底，PTA/长丝/乙二醇产能将分别达到1020/1260/60万吨。
印尼炼化项目正式启动，全产业链布局打开成长空间：公司携手新凤鸣在印尼布局1600万吨/年炼化一体化项目，年产PX520万吨、乙烯80万吨，成品油收率低于30%。印尼项目的布局有助于公司打通产业链的最后一环，也为公司开启大化工和新材料转型提供了平台基础。
盈利预测与投资评级：综合考虑下游需求复苏节奏，我们调整公司公司2023-2025年归母净利润为15、37、51亿元（此前为20、42、60亿元），按10月27日收盘价计算，对应PE分别22.2、9.2、6.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、原材料价格波动、项目审批或实施进度延后、炼化市场竞争加剧