【信达化工】通用股份2023三季报点评

（以下内容从信达证券《【信达化工】通用股份2023三季报点评》研报附件原文摘录）
通用股份(601500)
事件：近日，通用股份发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营业收入36.80亿元，同比增加12.39%；实现归母净利润1.59亿元，同比增加594.63%。2023年第三季度实现营业收入14.39亿元，同比增加25.04%，环比增加20.72%；实现归母净利润1.01亿元，同比增加2064.33%，环比增加114.20%。
点评：
产销量明显提升是业绩增长的重要动力。二季度以来，公司国内外工厂产能持续爆满，海外订单供不应求。2023Q3公司轮胎产量338万条，同比增长58.57%，环比增长14.10%；轮胎销量356万条，同比增长65.30%，环比增长23.95%。9月，通用股份半钢轮胎创下发货历史新纪录。其中，国内出货突破27万条，泰国出货突破57万条，均大于现有产能规模。我们认为这主要得益于：（1）海外去库存影响基本消退。从2023年1-8月美国进口轮胎数量来看，美国进口半钢胎、全钢胎数量已经连续数月恢复至2021年的水平，由此我们判断美国进口轮胎去库存可能已经基本结束。（2）柬埔寨工厂的投产放量。柬埔寨工厂于5月22日正式开业，已实现产品量产发货，2023年上半年开始贡献利润，我们认为这是公司未来业绩增长的主要动力。（3）国内行业的复苏。2023年以来，中国轮胎开工率、产量、出口量均维持在相对高位，9月中国物流景气度、重卡销量环比回升，轮胎下游需求向好。
国际化战略及原材料价格下降等助力公司毛利率改善。2023Q3公司毛利率15.93%，同比增加5.22pct，环比增加1.44pct。我们认为公司毛利率的改善一方面得益于公司国际化的战略布局，海外工厂的利润持续释放，另一方面得益于轮胎原材料价格的同环比下滑。环比来看，根据公司公告，Q3天然橡胶、合成胶、炭黑、钢帘线的采购价格均有所下降，我们计算得到综合原材料采购价格环比下降2.30%，而公司轮胎产品价格环比下降仅约0.18%；同比来看，我们测算的轮胎原材料价格指数2023Q3同比下滑4.50%，有效支撑毛利率的改善。此外，公司持续推进“端到端降本工程”，从研发、采购、制造、营销等环节的开展对标管理，也有利于毛利率的改善。
股权激励凝聚员工力量，彰显发展信心。公司2023年10月21日公布2023年限制性股票激励计划（草案），计划激励对象为公司董事、高管等44人，公司层面业绩考核要求为：以2020-2022三年净利润均值为基数，设定了2024-2025年增长率530%（即净利润2.5亿元）、850%（即净利润3.8亿元）或2024-2025年累计6.3亿元的触发值以及分别达730%（即净利润3.3亿元）、1150%（即净利润5.0亿元）或2024-2025年累计8.3亿元的目标值。我们认为公司的股权激励目标有利于提升公司核心员工的积极性，提升团队凝聚力，同时彰显了公司对未来发展的信心。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到54.66亿元、70.09亿元、78.29亿元，同比增长32.6%、28.2%、11.7%，归属母公司股东的净利润分别达到2.22亿元、4.90亿元、6.04亿元，同比增长1206.1%、121.1%、23.4%，2023-2025年摊薄EPS分别达到0.14元、0.31元和0.38元，10月27日股价对应2023PE为27.40x，维持“买入”评级。
风险因素：产能建设不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨