2023年三季报点评：经营业务业绩稳健，坚定投入AGI及AIGC

（以下内容从东吴证券《2023年三季报点评：经营业务业绩稳健，坚定投入AGI及AIGC》研报附件原文摘录）
昆仑万维(300418)
投资要点
事件：2023Q1-3公司实现营收36.81亿元，yoy+8.30%，归母净利润3.28亿元，yoy-58.26%，扣非归母净利润2.75亿元，yoy-68.61%。其中，2023Q3营收12.56亿元，yoy+9.26%，qoq+3.97%，归母净利润-0.30亿元，2023Q2为1.46亿元，去年同期为1.44亿元；扣非归母净利润-0.37亿元，2023Q2为1.46亿元，去年同期为1.79亿元。
经营业绩稳健，投资业务波动及研发投入致归母净利润承压。2023Q3公司营收同环比增长9.26%、3.97%，我们预计主要系经营性业务稳健运营，其中Opera表现强劲，收入及经调EBITDA均超指引上限。营收稳健增长，但受费用投入及投资业务波动影响，2023Q3公司归母净利润同环比下滑，其中，1）投资业务：2023Q3公司公允价值变动净收益为-0.94亿元，2022Q3及2023Q2分别为-0.99、0.94亿元，扣除投资业务等影响，2023Q3公司经营性净利润1.0亿元，环比增长29%；2）研发费用：2023Q3研发费用2.69亿元（yoy+51.18%，qoq+49.14%），研发费用率21.44%（yoy+5.94pct，qoq+6.49pct），增长主要系公司发展AIGC业务，研发相关的人工成本、技术服务、折旧摊销等费用增加导致；3）销售费用：2023年9月公司新游《圣境之塔》于中国大陆地区上线，宣发投入致2023Q3销售费用同环比增长28.58%、14.85%至4.38亿元。
坚定投入AGI与AIGC，实控人承诺未来三年不减持。公司坚定落实“All in”AGI与AIGC战略布局，研发投入已有明显提升。截至2023Q3末，公司此前采购及租赁芯片已到货约6000张，待交付3000张，公司预计已有算力能满足未来1~2年除视频AIGC之外的大模型算力需求，同时公司于2023Q3增资控股AI算力芯片企业艾捷科芯，完成“算力基础设施—大模型算法—AI应用”全产业链布局。此外，公司于2023年9月发布公告，公司控股股东、实际控制人周亚辉及一致行动人承诺在2023/9/22-2026/9/21内不以任何形式减持，坚定AI投入信心。
AI布局持续迭代升级，期待大模型及应用持续落地。2023Q3公司持续迭代“天工”大模型并取得出色成绩，基于大模型进步，应用端也持续加速落地。其中，1）“天工”APP全面迭代升级，整合了AI搜索、阅读、创作等核心功能，覆盖工作、学习和生活等多个应用场景；2）AI游戏方面，自研首款AI游戏《Club Koala》参展德国科隆国际游戏展；3）Opera原生浏览器AI助手Aria推出系列AI功能，用户突破百万大关，我们看好公司大模型+应用布局持续验证。
盈利预测与投资评级：考虑到公司投资业务波动及AI投入，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.58/0.70/0.82元（前为0.98/1.08/1.20元），对应当前股价PE分别为50/42/35倍。我们看好公司AI前瞻布局持续落地兑现，维持“买入”评级。
风险提示：大模型进展不及预期，市场竞争加剧，国际形势变动风险