2023年三季报点评：Q3业绩再增长，看好长丝景气修复

（以下内容从东吴证券《2023年三季报点评：Q3业绩再增长，看好长丝景气修复》研报附件原文摘录）
新凤鸣(603225)
投资要点
事件：公司发布三季度业绩，实现营业收入442亿元，同比+16%，归母净利润8.9亿元，同比+212%，扣非净利润7.4亿元，同比+314%。其中23Q3单季度，实现归母净利润4.1亿元，同比扭亏为盈、环比+41%，扣非净利润3.7亿元，同比扭亏为盈、环比+45%，业绩符合预期。
Q3经营回顾：1）聚酯景气回升。Q3期间，公司实现聚酯销售205万吨，环比-7万吨，其中POY/FDY/DTY/短纤销量分别为116/36/19/33万吨。价格方面，公司POY/FDY/DTY/短纤不含税售价分别为6996/7844/8704/6612元/吨，环比+206/+204/+308/+134元/吨。按公告披露的产品和原材料价格测算，Q3期间POY/FDY/DTY/短纤单吨理论利润为53/315/435/-47元/吨（不考虑库存收益），环比+16/+14/+92/-38元/吨。2）PTA承压运行。Q3期间，公司PTA不含税售价为5260元/吨，环比+73元/吨，PX原料进价为7766元/吨，环比+392元/吨，PTA价格上涨有限，理论单吨盈利收窄至-170元，环比-138元/吨。3）毛利率、净利率边际修复。Q3期间公司销售毛利率/净利率分别为7.6%/2.5%，环比Q2提升1.9pct/0.7pct。
外需拐点渐进叠加扩产结束，长丝供需有望边际修复。1）Q4以来，长丝进入淡季累库周期，产业链价格有所回落，但价差边际修复。截至10月26日，POY/FDY/DTY库存天数分别为16.8/21.0/28.7天，较Q3水平有所回升。价格价差方面，受PX价格下跌影响，长丝链价格有所回落，其中PTA/POY/FDY/DTY10月均价环比回落约290/272/238/331元/吨，但单吨盈利环比提升约86/50/75/6元/吨。2）展望后市，长丝扩产已边际放缓，24年起行业新增产能减少，同时随着海外服装库存持续回落，国内纺服出口增速自8月以来已出现边际改善迹象。向后看，随着供需两侧不利因素的改善，长丝盈利仍有进一步抬升空间。
上下游建设同步推进，印尼炼化打开成长空间。1）聚酯方面，截至23Q3，公司长丝/短纤产能分别达740/120万吨，明年预计还将新增投产40万吨长丝。2）PTA方面，公司拟新建540万吨PTA项目，到2026年实现千万吨级产能。3）炼化方面，公司携手桐昆股份在印尼布局1600万吨/年炼化一体化项目，有望为公司开启大化工和新材料转型奠定基础。
盈利预测与投资评级：考虑到长丝景气修复，我们调整公司2023-2025年归母净利润为12.0/21.8/27.9亿元（此前为11.0/20.8/25.9亿元），按照10月26日收盘价计算，对应PE为15.7/8.6/6.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求复苏不及预期，项目审批不及预期，原材料价格波动