业绩环比改善，景气逐步修复

（以下内容从华安证券《业绩环比改善，景气逐步修复》研报附件原文摘录）
荣盛石化(002493)
主要观点：
事件描述
10月25日，荣盛石化发布2023年三季度报告，实现营业收入2390.47亿元，同比上升6.19%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降98.03%；实现扣非归母净利润-1.30亿元，同比下降102.40%；实现基本每股收益0.01元/股。其中，第三季度实现营业收入845.22亿元，同比上升9.07%，环比下降0.33%；实现归母净利润12.34亿元，同比上涨1367%，环比上升261.76%；实现扣非归母净利润12.58亿元，同比上升694.43%，环比上升580.65%。
炼油炼化盈利修复，原油上涨或带来库存收益
三季度芳烃盈利稳定，烯烃盈利有所修复。2023年二季度，在市场对经济衰退的担忧加剧以及美国部分银行业风波、美债上限协议等事件影响下，国际油价中枢下行。三季度以来，由于区域紧张事件频发、全球需求修复以及美联储加息担忧减轻，原油价格震荡上行，季度均价环比上涨9.66%。原油上涨一方面产生库存收益，另一方面为下游产品带来价格支撑，多数炼油炼化品种上行，同时叠加三季度传统旺季到来，芳烃油品盈利延续，烯烃盈利有所修复。公司三季度综合毛利率为15.88%，同比/环比+6.91pct/+2.05pct，盈利能力提升明显。
国内外旺季到来，长丝加速去库。三季度以来，随着下游织机开工提升，补库周期来临，长丝库存去化明显下降，随着国内外旺季陆续来临、出口提升以及国内经济刺激政策陆续出台，长丝盈利提升明显。根据我们对市场价格价差的跟踪，三季度POY-PTA-乙二醇/DTY-PTA-乙二醇/FDY-PTA-乙二醇价差环比+6.08%/+6.10%/+15.14%。长周期来看，本轮产能密集投放接近尾声，格局持续优化，龙头盈利扩张。
费用端，三季度研发费用率增加明显，同比/环比+1.69pct/+1.00pct，公司增大新材料研发投入，报告期内公司1000吨α-烯烃装置顺利投产，在未来POE国产化道路上占得先机。
积极推动项目建设，延链补链、降油增化
碳中和背景下尽管新炼化项目审批有所收紧，但公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支，从而驱动中长期成长性。公司2022年8月公布140万吨乙烯以及一系列新材料项目规划，特别是其中规划的EVA、DMC、α-烯烃及POE、己二胺及己二腈项目均是目前国内亟需进口替代、下游增速较快的新能源化工品或高性能材料。报告期内，公司公告140万吨/年乙烯及下游化工装置中60万吨苯乙烯、30万吨醋酸乙烯等装置已实现投产。
对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。
投资建议
由于烯烃及聚酯板块需求低于预期，我们下调公司盈利预测，预计荣盛石化2023-2025年归母净利润19.63、84.04、106.13亿元（2023-2025年原值37.07、95.17、135.29亿元），EPS0.19/0.83/1.05元，对应PE为54.94X/12.83X/10.16X。维持买入评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期；
（5）宏观经济下行。