(以下内容从东吴证券《2023年三季报点评:价格持续探底,龙头盈利坚挺》研报附件原文摘录)
通威股份(600438)
事件: 公司发布 23Q3 报, 23Q1-3 营收 1114 亿,同增 9.15%;归母 163亿,同降 24.98%;扣非 156 亿,同降 28.84%。其中 23Q3 营收 374 亿,同环降 10.52%/8.3%;归母 30.3 亿,同环降 68.11%/35.11%;扣非 30.2亿,同环降 68.16%/26.70%;业绩符合预期。
硅料盈利坚挺、龙头优势显著。 公司 23Q1-3 硅料出货约 27-28 万吨(权益约 21-22 万吨,同增约 44%); 23Q3 出货约 10 万吨(权益约 7.7 万吨),硅价下行周期公司盈利坚挺、成本优势逐步显现;预计 Q4 出货 9-10 万吨(权益约 7 万吨)。公司 2023Q3 已形成硅料产能超 42 万吨,后续随保山、包头逐步投产, 24-26 年将扩展至 80-100 万吨;布局 30+40万吨工业硅项目,一期拟于 24 年底前投产,成本优势进一步增强。 23年预计公司硅料出货 30 万吨+(权益 25-26 万吨), 24 年权益出货 40 万吨;硅料成本优势逐步显现,龙头地位稳固。
电池盈利坚挺、 N 型持续提升。 公司 23Q1-3 电池销约 56GW+,同增76%; 23Q3 出货约 21-22GW(权益出货约 20GW),受益于 Q3 整体硅片降价、电池盈利环比提升;其中 TOPCOn 约 2.5GW。 TOPCon 上,公司当前产能达 25GW,效率达 25.7%(未叠加 SE)、良率超 98%;后续规划双流 25GW+眉山 16GW 项目,预计将于 24H1 建成投产,届时产能至 66GW,跃升行业前列。预计公司 Q4 出货 20GW+,全年电池出货将达 76GW+,其中 TNC 约 10GW;后续随峨眉山+乐山各 16GW 拉棒/切片/电池投产,一体化降低成本、盈利能力坚挺。
组件持续增长、打开长期空间。 公司 23Q1-3 组件销约 18GW,其中 Q3出货约 9-10GW,增长迅速。公司 2023Q3 组件产能已达 55GW,预计年底硅料/硅片/电池/组件一体化产能达 42 万吨+/15/90/80GW。全年看,预计公司组件出货可达 30GW, 24 年进一步提升至 50GW+。组件业务持续增长,贡献进一步成长空间。
盈利预测与投资评级: 我们维持 2023-2025 年归母净利润预测196/140/184 亿元, 同比-24%/-28%/+31%, 基于公司硅料龙头地位、组件一体化发展, 我们给予 2024 年 15xPE,目标价 47 元,维持“买入”评级。
风险提示: 政策不及预期,竞争加剧。