建筑工程行业专题报告：建筑央企海外业务以及行情梳理

（以下内容从海通国际《建筑工程行业专题报告：建筑央企海外业务以及行情梳理》研报附件原文摘录）
“一带一路”催化建筑板块行情，带来超额收益。我们以八大建筑央企和四大国际工程公司作为标的池构建等权重指数，发现2013年“一带一路”倡议提出至今出现4轮明显行情：第一轮行情（2013.9-2015.6），受一带一路顶层设计阶段主题事件催化，区间该指数较沪深300的最大超额收益高达219.01%。第二轮行情（2016.8-2017.5），始于2016年8月一带一路建设工作座谈会举办，在2017年5月首届峰会后结束，区间该指数较沪深300的最大超额收益高达176.11%。第三轮行情（2018.8-2019.4），主要受2019年举办的第二届一带一路峰会论坛影响，区间该指数较沪深300的最大超额收益为59.82%。第四轮行情（2022.11-至今），主要因为一带一路十周年来临及预计2023年将举行第三届峰会等原因，截至2023/9/28，区间该指数较沪深300的最大超额收益达135.50%。
建筑板块海外订单/收入受益“一带一路”，且现金流较好，毛利率整体低于国内但差距有望缩小。订单端：海外新签订单同步受益“一带一路”战略发展。以八大建筑央企和三大国际工程公司为例计算海外新签合同额平均增速：“一带一路”顶层设计提出阶段，2015年高达32.6%；首届“一带一路”峰会举办阶段，2016、2017年分别为31.3%、10.9%；第二届“一带一路”峰会举办阶段，2019年达到28.6%；后疫情时代及第三届“一带一路”峰会阶段，2023H1为30.0%。收入端：海外收入释放一般滞后于订单落地1-2年。在前两届“一带一路”峰会论坛举办时境外订单增速达到高位后的1-2年，建筑央企及国际工程企业的境外营收增长相应释放，且营收同比增速的波动幅度小于新签合同增速。盈利端：海外毛利率整体低于国内，但差距有望缩小。2022年八大建筑央企和四大国际工程公司的平均境外毛利率为10.3%，低于境内毛利率1.8个pct；同比下降1.1个pct，但相比2021年同比下降1.5个pct得到边际改善。此外，人民币汇率贬值利好建筑行业，驱动企业盈利能力提升。现金流量端：海外业务现金流情况较好。海外订单确认谨慎、预付比例高，现金流情况较好。2022年四大国际工程公司平均境外营收占比为44.6%，较2021年增加9.7个pct，当年收现比均值也同比提高了4.7个pct。
恰逢“一带一路”十周年，2023年建筑板块海外业务可期。2023年是共建“一带一路”倡议提出10周年，政府已部署多项高质量共建“一带一路”相关重点工作。2023H1七大建筑央企及三大国际工程企业境外新签合同额平均同比增速达到30.0%，其中中材国际、中钢国际2023H1境外新签合同额同比分别高达153.0%、95.8%；中国交建、中国电建、中国能建2023H1的境外新签合同额同比也分别达到22.2%、56.5%、11.3%，整体订单势头向好。
投资建议。“一带一路”沿线中，新兴经济体和发展中国家人口增长和城市化建设加快，新建基础设施建设缺口大；发达国家基础设施老旧，普遍存在更新升级的必要，所以整体基建工程需求较大，为我国建筑企业海外拓展带来机遇。从历史来看，“一带一路”催化建筑板块行情，带来超额收益，且促进海外订单/收入增长，海外业务毛利率整体低于国内，但现金流较好。2023年是共建“一带一路”倡议提出10周年，上半年建筑企业海外新签订单势头向好，我们认为下半年第三届“一带一路”峰会举行等相关事件政策催化，将继续利好建筑企业。建议关注：八大建筑央企，中国交建、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国化学、中国电建、中国能建、中国化学；以及四大国际工程公司，中钢国际、中材国际、北方国际、中工国际。
风险提示。“一带一路”政策力度不及预期，海外订单落地不及预期，地缘政治变化风险，汇率波动风险。