3Q盈利环比修复，品牌&产品优化升级值得期待

（以下内容从国金证券《3Q盈利环比修复，品牌&产品优化升级值得期待》研报附件原文摘录）
中顺洁柔(002511)
业绩简评
10 月 25 日公司披露三季报， 23Q1-3 实现营收 68.23 亿元，同比+11.60%，归母净利润 1.65 亿元，同比-39.74%。其中 23Q3 实现营收 21.38 亿元，同比+22.44%，归母净利润 0.81 亿元，同比+72.69%。
经营分析
需求修复+低基数下收入表现提速，产品结构持续优化。 Q1/Q2/Q3营收 20.6/26.2/21.4 亿元，同比+9.4%/+5.7%/+22.4%， 公司持续优化品类结构、渠道结构调整，加大油画系列、王者荣耀联名款、无极乌龙手帕纸等中高端升级系列推广。
低价浆计入报表成本压力减弱， 毛销差环比修复。 上半年原材料木浆价格高位下行幅度超 30%，公司成本压力减弱， 3Q 毛利率30.57% （ 同 / 环 比 +2.6/+4.8pct ） ,Q1/Q2 毛 利 率 分 别 为27.46%/29.2%， 销售/管理＆研发费用率分别为 20.9%/9.1%，同比+0.53/+0.57pct， 期间费用率提升主因实施股权激励计划导致激励成本摊销增加、加大研发投入。 3Q 净利率 3.8%（同/环比+1.1/+4pct）。
6 月起浆价底部反弹但整体格局仍供大于求， 11 月阔叶浆明星现货报涨 50 美元/吨至 630 美元/吨（较 5 月低点+155 美金）， Q3 阔叶浆现货均价 4750 元/吨（ 9 月底较 6 月底+1200 元/吨）， 行业中小产能成本稳步上行，行业价格战竞争预计趋缓，看好短期盈利能力修复。
产品高端化升级、拓品类持续推进，中期看好纸巾龙头蜕变成长。持续推进油画系列等高端化产品升级，优化价格带，同时积极探索性价比市场成长机遇；非传统干巾领域，积极开拓酒精湿巾、棉柔巾、卫生巾等产品矩阵，为第二成长曲线打下坚实基础，股权激励落地看好内部管理体系的理顺。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司品牌运营力及中长期拓品类战略的推进，预计 23-25年公司归母净利分别为 3.6、 6.5、 7.3 亿元，当前股价对应 PE 分别为 38、 21、 19 倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游消费需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；销售费用率控制不力的风险；新产品销售低于预期的风险。