费用率拖累净利率水平，毛利率继续维持高位

（以下内容从山西证券《费用率拖累净利率水平，毛利率继续维持高位》研报附件原文摘录）
爱美客(300896)
事件描述
公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营收21.7亿元（+45.71%），归母净利润14.18亿元（+43.74%），扣非归母净利润13.96亿元（+45.41%），EPS6.56元。其中2023Q3实现营收7.11亿元（+17.58%），归母净利润4.55亿元（+13.27%），扣非归母净利润4.62亿元（+17%）。
事件点评
公司部分募集资金投资项目有所延期。目前公司基因重组蛋白药物研发项目正处于临床前在研阶段，由于项目选址、生产方式、投产时间等仍在商议中，基因重组蛋白研发生产基地建设项目尚未开工建设，项目延期至2025年12月。
公司继续维持高毛利，2023Q3费用增加影响净利率水平。2023Q1-3公司毛利率95.3%（+0.69pct），净利率65.23%（-1pct）。整体费用率12.99%（+2.64pct），其中销售费用率9.77%（+0.8pct）系人工费以及营销活动费增加；管理费用率5.16%（+1pct）系人工费、港股上市费用确认以及物业费增加；研发费用率7.35%（-0.38pct）；财务费用率-1.94%（+0.85pct）；经营活动产生现金流净额14.66亿元（+54.39%）。2023Q3毛利率95.07%（+0.13pct），净利率63.95%（-2.45pct）。整体费用率11.41%（+2.12pct），其中销售费用率8.91%（+1.03pct）、管理费用率4.46%（+0.52pct）、研发费用率7.76%（-0.58pct）、财务费用率-1.96%（+0.57pct）。
投资建议
年内医美消费需求回升带动上游产品稳定放量。单三季度营收、归母净利润增速有所放缓，短期消费偏保守，消费力仍处于恢复节奏中，医美消费依旧具备较高粘性。长期来看，国内医美消费渗透率相较于海外提升空间明显，非一线城市市场广阔，人群渗透率提升依旧是行业增长核心驱动因素。预计公司2023-2025年EPS分别为9.08\12.83\17.78，对应公司10月24日收盘价362.05元，2023-2025年PE分别为39.9\28.2\20.4倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
政策管控风险；产品研发注册不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力不及预期风险。