晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观周报20231022：新增专项债提前下达，意义何在？
近期人大常委会提前下达新增专项债限额的讨论声又起。其实年末提前下达新增专项债限额的做法并不罕见，近几年几乎年年都会有新增地方债限额的提前下达。那么新增专项债限额提前下达的意义何在？这一次的提前下达又与之前有何不同？我们认为虽然每年年末新增专项债限额的提前下达早已“司空见惯”，但此次还是释放了别样的信号——国务院可提前下达次年新增地方债限额的权利已在2022年12月31日“到期”，而此次人大常委会或将国务院的这一权利进行延续，这也证明财政端将继续为经济“加把劲”。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。
宏观点评20231021：面对“逆风”，美债利率“怕”了吗？
美债利率在短短的几个月内从4%又站上了5%，这背后的核心是市场继续预期美国经济的韧性增长。不过美国在经历“史诗级”加息后，经济真的能这么淡定吗？肯定不是。因为目前来看，四季度经济确实面临一些“逆风”，例如汽车行业罢工、政府关门危机以及重启学生贷款的还款。关键在于这些外部冲击是否对四季度经济增长有明显的拖累。风险提示：全球通胀超预期上行，美国财政及货币政策超预期，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，美国银行危机再起。
宏观点评20231018：4.9!经济企稳的成色与底色？
三季度经济4.9%的增速无疑验证了“经济底”的成色，但能否显现“市场底”的底色？第三季度在内生需求欠缺、出口偏弱和异常天气频发的情况下，4.9%的增速（预期为4.5%）确实体现了经济自身存在一定的韧性，我们预计今年全年的GDP增速可能达5.3%（图1）。但是“市场底“似乎并不稳定，我们在之前的报告中提到，尽管经济已经企稳，但依旧存在复苏脆弱和信心不足的问题，我们认为充分利用当前中美关系缓和的时间窗口，继续加大政策力度，是扭转预期的两个必要条件。风险提示：经济企稳不可持续、出现超预期下滑，使得政策出台节奏加快、幅度加大。
固收金工
固收周报20231022：周观：今年LPR是否还有下行空间？（2023年第40期）
今年LPR是否还有下行空间？2023年10月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%，两个品种LPR均与上月水平持平。本月LPR“按兵不动”符合市场预期。今年前三季度，一年期和五年期以上LPR分别下降20bp和10bp，且经济基本面改善，叠加稳增长政策效果有望进一步释放，10月MLF实现“量增价平”续作，LPR下行的迫切性和重要性也进一步下降。当月MLF操作利率保持稳定的背景下，银行缺乏下调LPR报价加点的动力。下一步，宏观政策将着力扩大内需，考虑企业实际融资成本偏高，未来MLF操作利率还有下调的空间。短期内不能排除MLF利率下调带动LPR报价跟进调整的可能，为推动楼市回暖，5年期LPR报价下调的可能性较大。美国9月零售销售超预期回升，最新褐皮书指向未来经济增速放缓，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变变化？本周，10月19日鲍威尔讲话后，2Y美债收益率在回落至5.16%，10Y美债收益率上破4.99%。本周分别在5.05-5.26%和4.6-4.99%间震荡。当前美国经济形势复杂，短期来看，虽然零售销售超预期回升，居民消费端依旧火热，但最新褐皮书展望未来经济前景稳定或小幅放缓。美联储的加息路径不确定性加大，我们认为其原因在于：（1）零售销售超预期回升，居民端消费支出韧性犹存。9月美国零售销售额环比0.7%，超预期0.3%，同比增速攀升至3.75%。（2）美国新屋开工总数低于预期，房地产市场增速温和放缓。（3）最新褐皮书表明美国经济增长前景稳定或小幅放缓，通胀较此前缓和。综合上述分析，短期来看，通胀虽有下降但仍远高于目标水平。短期美债收益率反弹回升概率犹存；中期来看，美联储货币政策将会趋于谨慎与灵活，我们认为中期10年期美债国债收益率或将维持筑顶格局，顶部存在被突破风险的同时，中期看向3.75-4.25%区间震荡。风险提示：宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。