2023年三季报点评：Q3毛利率持续增长，产品升级成效显著

（以下内容从西南证券《2023年三季报点评：Q3毛利率持续增长，产品升级成效显著》研报附件原文摘录）
福耀玻璃(600660)
投资要点
事件：公司发布2023年三季报，23Q1-3实现营收238.3亿元，同比+16.6%；归母净利润41.3亿元，同比+5.8%，毛利率34.9%，同比+0.4pp，净利率17.3%，同比-1.8pp。其中23Q3实现营收88亿元，同比+16.7%，环比+10.2%；归母净利润12.9亿元，同比-15.1%，环比-32.9%；毛利率36.3%，同比+1.4pp，环比+1.3pp，净利率14.7%，同比-5.4pp，环比-9.4pp。
全球车市持续回暖，公司汇兑损益由正转负。23Q1-3国内汽车产销分别为2107.5万辆和2106.9万辆，同比分别增长7.3%/8.2%（中汽协），全球汽车销量6280万辆，同比+7.7%（Marklines），复苏势头向好，公司作为全球汽车玻璃龙头公司，持续跑赢行业。业绩方面，受欧元、卢布等贬值影响，公司汇兑损益由正转负，23Q3公司汇兑损失2.6亿元，去年同期汇兑收益5.5亿元，同比下降8.1亿元，大幅影响利润水平。
高附加值产品占比提升，ASP持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP的增长。22年公司汽车玻璃ASP为201.3元/平米，同比+11.5%，23H1高附加值产品占比同比提升10.1pp，继续快速增长。根据我们测算，假设到25年我国天幕玻璃和HUD玻璃渗透率分别达30%/25%，23-25年市场规模CAGR分别为62%/49%，汽车智能化推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP持续提升。
各项优势明显，市占率持续提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势，不断开拓海外市场，全球市占率稳步提升。根据出货量口径，公司22年汽车玻璃销量127.1百万平米，同比+7.3%，全球市场份额为33.5%，同比+2.5pp。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续提升。
盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为2.08/2.27/2.86元，对应PE分别为19/17/14倍，归母净利润CAGR为16.2%，维持“买入”评级。
风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。