石化行业周报：历史上的地缘冲突与油价

（以下内容从海通国际《石化行业周报：历史上的地缘冲突与油价》研报附件原文摘录）
核心观点：10月7日以来，以色列和巴勒斯坦爆发新一轮军事冲突，国际油价震荡上行。截至10月19日，布伦特原油价格92.38美元/桶，较冲突前10月6日上涨7.80美元/桶，涨幅9.2%。地缘紧张局势是历史上扰动国际油价的重要因素之一，其对油价的影响程度主要取决于冲突涉及地区的原油产量，冲突持续时间，以及其他产油国是否能迅速提升原油产量等，历史上第一次石油危机（第四次中东战争）、第二次石油危机（两伊战争）对油价产生较大影响。目前全球原油库存为近五年较低水平，巴以冲突加大地缘紧张局势，我们预计国际油价有望维持高位震荡，上游油气及油服板块盈利有望受益。
巴以冲突以来，国际油价上涨9.2%。10月7日以来，以色列和巴勒斯坦爆发新一轮军事冲突，国际油价震荡上行。截至10月19日，布伦特原油价格92.38美元/桶，较冲突前10月6日上涨7.80美元/桶，涨幅9.2%。
历史上第四次中东战争对油价影响较大。回顾历史，以色列-巴勒斯坦地区本身原油产量占比较小，巴以冲突对油价的影响主要取决于冲突是否升级、延伸到其他中东产油大国。历史上以色列与周边阿拉伯国家发生过5次中东战争，从对原油年度均价的影响程度看，1973年第四次中东战争对油价影响较大。1973年10月，埃及、叙利亚为了收复被占领的土地，向以色列发动战争。为打击美国等西方国家对以色列的支持，沙特、利比亚、科威特等阿拉伯国家宣布实施原油禁运。根据Wind和BP能源统计，到1973年11月，沙特、科威特、利比亚、阿联酋、阿尔及利亚、卡塔尔合计原油产量较1973年9月减少437万桶/天（约占1973年全球原油消费量7.8%）。1973-1974年国际原油均价（经通胀调整）从21.69美元/桶大幅上涨至68.73美元/桶，涨幅217%。
地缘紧张局势是历史上扰动国际油价的重要因素之一，我们认为其对油价的影响程度主要取决于冲突涉及地区的原油产量，冲突持续时间，以及其他产油国是否能迅速提升原油产量等。2000年前全球出现三次石油危机，除上文提到的第一次石油危机（第四次中东战争）外，第二次石油危机（两伊战争）对油价也产生较大影响，而第三次石油危机因为其他国家增产迅速，对油价影响相对有限。
第二次石油危机：1978年底伊朗发生伊斯兰革命，随后1980年伊朗、伊拉克爆发战争，两大产油国合计原油产量1978-1981年共减少565万桶/天（约占期间全球原油年均消费量9.1%），国际油价大幅上涨，1978-1980年从62.90美元/桶涨至130.79美元/桶（经通胀调整价格），涨幅108%。
第三次石油危机：参战双方伊拉克、科威特1989-1991年原油产量合计减少378万桶/天，但国际能源机构及时投放战略储备，并且以沙特为首的其他OPEC国家迅速增产，全球原油产量并未受到太大冲击，国际油价仅在战争前期（1990年7月-10月）短暂上涨，布伦特原油期货价格最高涨幅153%，原油年均价涨幅相对有限（1990年布伦特原油期货均价同比上涨32%）。
目前全球原油供需仍处紧平衡。2023年7月开始，沙特额外减产100万桶/天，并在9月5日宣布将额外减产进一步延续到2023年底，产量维持900万桶/天左右，为历史较低水平。同时，俄罗斯将30万桶/天的石油出口削减延长至2023年底。当前全球原油库存处于近五年较低水平，沙特、俄罗斯额外减产进一步对原油市场形成支撑。同时，巴以冲突加大地缘紧张局势，我们预计国际油价有望维持高位震荡。
油价高位震荡，上游油气及油服板块盈利有望受益。（1）油气开采板块盈利为近十年高位：2022年以来国际油价高位震荡，布伦特原油均价维持80美元/桶以上，国内三桶油以及埃克森美孚、雪佛龙等海外油气龙头归母净利润均处2012年以来高位。（2）油服板块盈利恢复至2018年以来单季度最好水平：油价高位带动全球上游资本支出提升，油服市场逐步复苏。根据中海油服2022年报援引的标普全球报告，2022年全球石油行业上游资本支出4990亿美元，同比+39%；根据中海油服2023半年报援引的标普全球《全球上游支出报告研究报告》，预计2023年全球上游资本支出5652亿美元，有望继续维持10%以上增长。2022Q1-2023Q2，申万油服工程板块合计归母净利润连续6个季度实现同比正增长，2Q23合计归母净利润创2018年以来单季度新高；海外油服龙头斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯2023年上半年归母净利润也为2018年以来同期新高。
投资建议。全球原油库存低位，同时叠加地缘紧张局势，我们预计国际油价有望维持高位震荡，建议关注：（1）低估值、提升经营质量、注重股东回报的石化央企中国石油、中国海油、中国石化；（2）受益于上游资本开支提升的油服企业中海油服、海油工程等。
风险提示：原油价格大幅波动；地缘紧张局势缓解；原油供给增加、需求下滑等。