非银金融行业周报：经济修复动能加强，重视非银低位布局机会

（以下内容从信达证券《非银金融行业周报：经济修复动能加强，重视非银低位布局机会》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
核心观点：
本周国家统计局发布2023年前三季度GDP数据，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.3%。居民收入方面，前三季度，全国居民人均可支配收入29398元，同比名义增长6.3%。我们认为当前经济数据反映出当前经济修复的动能不断加强，三季度消费强劲表现和固定投资增长等积极因素有望在四季度延续，随着政策的继续落地，经济复苏基础有望更加牢固。
券商方面，经济企稳预期下，本周大盘指数回调明显，但从政策面来看，投资端改革继续深入，10月20日，证监会就相关现金分红规范性文件公开征求意见，鼓励公司在章程中制定明确的分红政策，稳定投资者分红预期，引导上市公司更加科学、合理分红。在当前美元加息周期或已见顶、国内财政、货币政策较为充足的背景下，当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松基本面α的政策预期，经济有企稳预期、政策松绑、流动性相对充足等多项条件均已具备，符合我们的券商板块投资框架。当前估值仍低，建议逢低布局。
保险方面，监管继续就开门红活动、银保渠道手续费“报行合一”等进行规范，我们认为相关举措均为引导行业高质量发展的重要举措，有助于治理行业乱象，推动保险公司降低经营成本、提升负债质量，防范化解潜在的利差损、费差损等风险。短期内各大险企2024年开门红布局或重新调整安排，短期月度保费或有所波动，但全年稳健增长的基础前三季度已经打下，保险产品有望凭借“储蓄”和“保障”两大特性，继续保持较为旺盛的市场需求。
整体来看，经济数据彰显经济修复动能，密集落地的政策有助于积极的变量慢慢积聚，Q4的非银板块有望在资产端迎来催化，板块回调后估值进一步降低，我们建议重视当前低位布局机会。
建议关注：中信证券、中国银河、东吴证券、方正证券、中国太保和中国财险，以及指南针等互联网券商弹性标的。
市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报2983.06点，环比上周-3.40%；深证指数报9570.36点，环比上周-4.95%；沪深300指数报3510.59点，环比上周-4.17%；创业板指数报1896.95点，环比上周-4.99%；非银金融（申万）指数报1530.95点，环比上周-1.18%，证券Ⅱ(申万)指数报5418.22点，环比上周+0.64%，保险Ⅱ(申万)指数1011.22点，环比上周-4.72%，多元金融(申万)指数报1014.45点，环比上周-1.77%；中证综合债（净价）指数报100.35，环比上周-0.20%。本周沪深两市累计成交3320.28亿股，成交额38593.55亿元，沪深两市A股日均成交额7718.71亿元，环比上周-4.07%。截至10月19日，两融余额16238.22亿元，较上周+0.05%，占A股流通市值2.42%；截至2023年9月，股票型+混合型基金规模为6.95万亿元，环比+0.34%，9月新发权益基金规模份额261亿份，环比+57.49%。个股涨幅方面，券商：华创云信环比上周+24.16%，锦龙股份环比上周+21.38%，国盛金控环比上周+11.05%。保险：中国平安环比上周-4.44%，中国人寿环比上周-8.03%，中国太保环比上周-5.09%，新华保险环比上周-2.42%。
证券业观点：
上证指数调整至3000点以下，市场底或正在形成，券商或逢左侧布局机遇。本周券商指数涨幅0.64%，跑赢沪深3004.82%。市场交投方面，本周两市日均成交额7718.71亿元，环比-4.07%；两融余额1.62万亿，环比小幅上涨0.05%。截至周五收盘，上证指数报2983.06点，近期首次跌破3000点，万得全A指数报4525.62点，万得全A股债收益差达3.32%，处于10年历史78%分位，市场底部或正在形成。政策面，投资端改革更进一步。10月20日，证监会就《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》等现金分红规范性文件公开征求意见。本次现金分红规则修订主要思路是在坚持公司自治的基础上，鼓励公司在章程中制定明确的分红政策，稳定投资者分红预期，对不分红、财务投资规模较大但分红比例不高的公司，通过强化披露要求督促分红；便利公司中期分红实施程序，鼓励公司增加现金分红频次；加强对异常高比例分红企业的约束，引导合理分红。
我们认为，当前指数低位或反映了市场对经济预期的谨慎态度，在当前美元加息周期或已见顶、国内财政、货币政策较为充足的背景下，预计国内经济未来仍将具备韧性。当前市场股债收益差水平处于历史较高分位，后续随经济修复有望收敛，市场或迎左侧布局机遇。此外，资本市场投资端改革仍在持续进行，有望持续推动投资者入市，提升市场交投活跃，利好券商板块。
我们认为，当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松基本面α的政策预期，经济有企稳预期、政策松绑、流动性相对充足等多项条件均已具备，当前估值仍低。建议关注中信证券、中国银河、东吴证券、方正证券、指南针。
保险业观点：
寿险9月单月保费普遍同比下滑，但大概率不改全年业务基础。主要险企发布2023年前三季度保费，2023年9月各大上市险企寿险保费普降，9月单月保费增速方面：平安寿（YoY-4.1%）>人保寿（YoY-4.6%）>太保寿（YoY-5.5%）>国寿（YoY-7.2%）>新华（YoY-9.9%）；1-9月累计保费增速：人保寿（YoY+10.7%）>太保寿（YoY+7.9%）>平安寿（YoY+7.7%）>国寿（YoY+4.5%）>新华（YoY+3.7%）。
整体来看，主要上市险企9月单月度寿险保费同比均负增长，主要由于7月底预定利率切换调整完成，8、9月份仍处于开门红活动准备和稳固人力的时间段，且8、9月份为传统销售淡季（处于半年业绩和开门红活动的过渡期），保费占比全年有限，因此我们认为8、9月单月保费小幅回落整体影响有限。
监管发文规范开门红活动，促进行业长期健康稳健发展。根据财联社报道，10月18日，国家金融监管总局向各人身险公司下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》（以下简称《通知》），分别从科学制定年度预算、严格执行报行合一、规范销售行为、加大查处力度等四方面对人身险公司推进开门红过程中常见的违规行为进行预警。1）科学制定年度预算：主要着眼引导险企加强资产负债匹配，降低负债成本，平衡好规模价值、费用、利润等指标，严格偿付能力等资本约束条件，合理制定年度业务目标。2）严格执行报行合一：即要求保险公司实际支付的手续费和使用情况需要与报送给监管部门的费用取值范围和使用规则保持一致，规范保险公司费用使用，从而有效预防“费差损”风险并更好地保护消费者合法权益。3）规范销售行为：规定“开门红”营销活动不得大幅提前收取保费，严禁将客户实质为保费资金存放于其他投资类账户，从而防止承保空挡，我们认为此举将使各大险企开门红预收保费有所降温，短期内或使各大险企重新规划开门红布局安排，短期月度保费或有所波动，但长期有助于引导行业常态化经营并更好保护消费者权益，有望促使行业长期健康稳定发展。4）加大查处力度：重点查处通过虚列费用等方式套取资金等行为，更好地维护市场秩序。我们认为，凭借“储蓄”和“保障”两大特性，储蓄型和保障型产品仍有持续同步发力的空间，同时当前宏观经济数据逐步呈现企稳修复态势，随着当前政策的不断出台和实施，在顺周期有望启动的初期，我们继续看好基本面稳健、资产端有修复预期的保险板块。看好行业基本面逐步回暖带来的板块阶段性行情和长期配置价值。建议重点关注中国太保、中国人寿和中国财险，关注中国平安和新华保险。
流动性观点：本周央行公开市场净投放10770亿元，其中逆回购投放14540亿元，MLF投放7890亿元，到期6660亿元，MLF到期5000亿元。本周短端资金利率上行。9月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.15%。本周银行间质押式回购利率R001上行55bp至2.36%,R007上行98bp至3.01%，DR007上行43bp至2.31%。SHIBOR隔夜利率上行17bp至1.91%。
债券利率方面，本周1年期国债收益率上行7bp至2.28%,10年期国债收益率上行1bp至2.70%。
风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。