区位优势显著 股息分红上乘

（以下内容从国金证券《区位优势显著 股息分红上乘》研报附件原文摘录）
宁沪高速(600377)
投资逻辑
防御能力显著，收费公路为主营业务。公司是公路行业核心标的，上市以来股价（含分红）年复合收益率达6.9%。公司的核心优势在于其防御性，上市以来的11次大盘下跌年份中，公司跑赢大盘10次，平均超额收益率为20%，胜率A股前6。1H2023公司公路业务营收占比为63%，毛利占比高达91%。受益于疫后车流量复苏，1H2023公司营收同比增长46%，归母净利润同比增长36%。
区位优越赋能车流增长，股息确保绝对收益。（1）苏南区位优势支撑车流量增长。公司路产集中在江苏南部地区，2022年江苏省GDP排名全国第二，民用车保有量全国第三，为车流量提供良好支撑。江苏省有6个城市入选国家物流枢纽承载城市，多集中在苏南地区；且长三角城市群之间关联度高，是城际商务出行的主要来源。（2）高分红、高股息保障了投资人最低回报。公司过往10年每股股利维持增长或持平，即使疫情期间股利也未下滑。2022年每股股利为0.46元，分红比例为62.2%。当前股息率为4.6%，当前10年期国债收益率下行至2.7%，公司股息率高于国债收益率。
公路主业量价齐升，单车折旧成本减少。（1）车流量：预计下半年货车流量边际改善。1H2023车流量恢复主要由客车拉动，公司参控股路产客车流量同比+105%，货车流量同比+4%。国庆前三周货车通行量连续环比增长，达到年内最高值，且下半年是货运旺季，预计货车流量同比增幅较上半年有所改善。（2）单车收入：2020年起江苏省高速公路采用新收费标准，新标准下建造成本更高的公路客车收费费率上升，且大型货车收费费率提高。2021年江苏省制定改扩建项目收费标准，公司改扩建路产收费费率可提高。（3）成本：预计2023年单车折旧成本减少。公司使用车流量法进行折旧，即基于预期的车流量确定单车折旧，以当期的车流量计算具体折旧额。2022年公司改变车流量法折旧的会计估计，1H2023，我们测算的公司控股路产单车折旧同比下降14.8%。
盈利预测、估值与评级
预计公司2023-2025年归母净利润分别为44.1亿元、51.0亿元、55.6亿元，对应PE分别为11.5x、9.9x、9.1x。参考公司过往10年平均PE倍数13.4x以及2024年行业平均PE倍数8.9x，考虑到宁沪高速作为行业龙头具备估值溢价，给予2024年12倍估值，目标价格为12.16元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
经济修复不及预期、在建工程进度不及预期、高速公路收费政策变化、市场风格转换风险