宏观点评：面对“逆风”，美债利率“怕”了吗？

（以下内容从东吴证券《宏观点评：面对“逆风”，美债利率“怕”了吗？》研报附件原文摘录）
美债利率在短短的几个月内从4%又站上了5%，这背后的核心是市场继续预期美国经济的韧性增长。不过美国在经历“史诗级”加息后，经济真的能这么淡定吗？肯定不是。因为目前来看，四季度经济确实面临一些“逆风”，例如汽车行业罢工、政府关门危机以及重启学生贷款的还款。关键在于这些外部冲击是否对四季度经济增长有明显的拖累。
而回答这一问题的关键在于经济“顺风”和“逆风”谁会是赢家？
目前来看是经济“顺风”占了上风。美国经济所面临的三大“逆风”，对四季度经济而言影响不大。而尤其令人鼓舞的是，9月美国制造业PMI与全球制造业PMI共振，走出底部区间：采购经理人指数（PMI）和供应管理指数（ISM）很可能双双突破50，回到扩张区间。9月两大显著好于预期的制造业PMI，给美国经济的韧性再“添砖加瓦”。
由此我们不妨先来看看这三大事件对美国经济的冲击情况几何：
首先是罢工潮的影响“微乎其微”。9月美国汽车工人联合会（UAW）由于没有和D3（福特、通用汽车和斯泰兰特）之间达成薪资和福利协议，开始罢工。然而工会中只是不到10%（1.3万人/14.6万人）的人参与了本次罢工。截至10月，汽车罢工已经持续长达四周，范围扩大到20个州，虽然当前仍未有结束迹象，但涉及人数仅上涨至2.5万人。不过需要关注的是此次罢工外扩到其他行业的影响，这将是短期内的重要变数。
最重要的是汽车工人罢工≠汽车生产遭到拖累。虽然9月工人罢工愈演愈烈，但从汽车产量上来看，生产并没有受到明显拖累。而即便后续出现拖累，从历史两次影响较大的汽车罢工来看，2019年4.8万人罢工大幅减少产量的极端情形下，也仅仅拖累经济增速0.4%。
其次是政府关门“命悬一线”，临时决议的通过，又给美国经济赢得45天的“喘息”期。这直接缓解了对新增非农就业及薪资水平的拖累，更进一步的是减轻了对四季度经济的影响。虽然在巴以冲突上针对以色列拨款资金问题的争执使得后续两党达成拨款协议的难度加大，11月政府停摆的概率再次上升。不过即便关门，对经济的影响是取决于关门的时长：根据近10年内的2次政府关门对经济的影响来看，每停滞1周，经济增长仅被拖累0.05%-0.1%。而且按照历史经验，关门时长不会超过2周，由此政府关门对四季度经济的影响可控。
最后是重启的美国学生贷款，对消费者支出来说只是个渐进的小逆风，对四季度经济拖累不大。恢复支付学生贷款意味着10月开始本有4300万被允赦免总共1.6万亿美元的债务，开始恢复还款。我们通过抽样美国西部（UCLA）、中部（芝加哥大学）及东部（纽约大学）大学提供的官方平均每月生活费算得，美国在校大学生平均每月生活开支在1900-2000美元左右。而根据美国Smartasset测算，按照平均学生贷款总额在29000美金，恢复贷款后平均每人每月需要支付300美元的还款。此数额相较于平均生活开支来说，每个月减少这些消费对经济影响不大。
此外，拜登政府出台了“缓兵之计”。在8月新推出的“SAVE”计划，以代替此前的“REPAYE”计划，进一步减少了学生每月还款负担。因为具体来看，新的计划是根据收入和家庭人数来计算月付款额。且SAVE计划将收入免税额从贫困线的150%提高到225%，从而降低了每月付款额。这意味着每月付款额可进一步大幅减少，从而减轻还款负担。
因此就目前而言，实际经济活动尚未被此三大事件拖累，反而依旧保持弹性。亚特兰大联储对美国三季度GDP预测维持此前4.9%的预期，尚未就此下调。且根据经合组织发布的最新预测，2023年美国经济将增长2.2%，这比大多数对趋势增长的估计高出大约半个百分点。因此我们认为，无论是政府停摆、工人罢工，还是学生贷款的重启对经济产生的影响都是被夸大的。