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智能卫浴东风将至,自主品牌成长可期

来源:西南证券 作者:蔡欣,赵兰亭 2023-10-20 13:55:00
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(以下内容从西南证券《智能卫浴东风将至,自主品牌成长可期》研报附件原文摘录)
瑞尔特(002790)
投资要点
推荐逻辑:1)智能卫浴行业进入快速成长期,]2022年市场规模达到156.9亿元,2023年品牌商推出入门级轻智能产品,品类渗透率有望加速提升,据预测2022-2025年智能坐便器市场规模复合增速有望达16.1%,销量复合增速有望达18.9%;2)瑞尔特作为代工起家的冲水组件生产厂商,掌握坐便器核心部件冲水系统和智能盖板生产研发能力,目前在建及已投产智能坐便器产能为180万台,成本及生产规模优势突出,下游客户为海内外卫浴一线品牌,代工品类从冲水组件扩展至智能坐便器等,充分受益于行业成长;3)以领先的技术优势发展自主品牌,公司以直播电商渠道为突破口,打造爆款单品,产品功能领先,性价比突出,自主品牌快速增长,2022年自主品牌电商渠道同比增长560%+。
智能坐便器渗透率对比海外成熟市场仍然较低,轻智能产品推广有望加速品类渗透率提升。对比成熟市场来看,2022年日本、韩国、美国智能坐便器保有量渗透率分别达到90%,60%和60%。根据我们测算,2022年国内智能坐便器零售规模为156.9亿元,在新增需求中渗透率测算约为11.9%,渗透率仍然较低。2023年卫浴头部品牌开始推广轻智能产品,缩小智能坐便器和普通坐便器的价差,决策门槛降低,渗透率有望加速提升。根据《嘉世咨询:2022智能马桶行业简析报告》,2021年智能坐便器线上前五大品牌为九牧(12.6%)、恒洁(9.7%)、松下(5.9%)、箭牌(5.6%)、TOTO(2.8%),相对于传统卫浴赛道集中度更高,竞争格局更良性,且国产品牌在电商渠道及新品开发方面投入更大,占据先发优势,有望通过爆品构建持续向上的成长曲线。
研发和生产基因强,成本优势突出。1)公司以坐便器核心部件冲水组件起家,与海内外中高端卫浴知名品牌建立长期合作关系,同时扩张智能坐便器等新品代工业务,代工收入规模有望稳定增长,侧面表现出公司强大制造能力和稳定供货能力;2)公司成本优势突出,通过智能马桶盖自产,以及注塑件高自动化率发挥规模优势,充分享受上游产业链利润空间,随着120万套智能坐便器新产能逐步释放,生产成本有望进一步优化;3)公司研发实力领先,2022年开发的泡沫盾等新品已经实现量产并在终端作为爆品功能销售,在研产品包括适老产品、适用于翻新需求的产品等,产品开发具备前瞻性。
自主品牌爆品模式凸显性价比,直播电商渠道有望突围。1)对比头部国产品牌产品价格带来看,瑞尔特产品在不同价格带均保持强性价比优势。从产品功能来看,瑞尔特产品有行业领先的泡沫盾、电容感应脚感翻盖等功能;从价格来看,瑞尔特产品在同价格带产品中功能更全或价格更低;2)直播电商模式逐步跑通,客流量转化率高,电商迎来高增长,公司直播渠道以直营自播为主,成本可控,2020-2022年公司线上渠道增速亮眼,实现收入从0.1亿元增长至1.2亿元,CAGR达224.6%;3)线下渠道结构扁平化,有助于渠道快速扩张。公司在线下以店中店模式扩张,门店基本位于建材城,非专卖店形式大店,店租成本相对低。经销商主要负责门店经营和销售,运营成本较低,经销商利润空间优于同业品牌,有充足的开店及销售动力。
盈利预测与投资建议:预计2023-2025年归母净利润复合增速达22.9%,考虑到智能卫浴行业渗透率有望加速提升,公司自主品牌成长较快,给予2024年20倍估值,对应目标价15.4元,上调至“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险,行业竞争加剧的风险,地产销售恢复不及预期的风险,客户订单波动的风险,人民币汇率大幅波动的风险。





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