基于两次金融危机的比较分析：需警惕美国高利率带来的危机

（以下内容从中航证券《基于两次金融危机的比较分析：需警惕美国高利率带来的危机》研报附件原文摘录）
美国联邦基金利率已升至5.25-5.5%，近期美国长端收益率攀升，10年期国债收益率一度突破4.8%，30年期国债收益率则最高突破5%，美国基准利率和长端国债收益率均已回升到与97年亚洲金融危机和2008年金融危机之前的水平相当。对比之下，当前我国7天逆回购政策利率为1.8%，10年期国债收益率为2.7%，30年期国债收益率为3.0%，中美利差显著倒挂，凸显美国利率高企。市场对目前的美国高利率会否催生新一轮危机存在一定的担忧。
回顾此前两次危机的成因。对于97年亚洲金融危机来说，1995年后，高利率之下美元的快速升值是触发97年亚洲金融危机的重要外部因素。而亚洲金融危机前，亚洲部分新兴经济体外汇储备不足、短期资本过度流入、国内杠杆率过高为三大内部因素。上述因素共同构成了亚洲金融危机爆发的基本条件。
对于08年金融危机，前期由于过度宽松的借贷环境催生并不断累积的房地产泡沫是根本原因，而美联储为抑制经济和地产过热进行的大幅度加息是最终刺破泡沫导致危机爆发的导火索。
从两次危机原因的分析来看，美国的高利率都扮演了重要角色，两次危机前，美国基准利率都处于5%上方。而当前美国基准利率再次回到5.25%-5.5%的高位，美债收益率近期也大幅攀升，高利率下的相关风险值得高度警惕。
本轮美债收益率走高是多方面因素共振的结果。首先，多项经济指标显示美国经济依然表现较好，提升了市场对美国经济软着陆的预期。其次，美国通胀水平依然较高，这使得美联储维持偏鹰立场，而美联储的政策引导提高了市场对高利率维持更长时间的预期。第三，今年5月底，美国国会达成债务协议后，美国国债发行出现提速，但美联储仍处于缩表阶段，这使得国债大量发行更加依赖市场的消化，国债供给大量增加压低国债价格，推高国债收益率。
对于目前高利率环境可能导致的风险与影响，从美国自身来说，与08年金融危机不同的是，目前美国房地产领域并不存在深度的资产泡沫，但需特别关注美联储持续加息造成的中小银行经营压力。高利率会抑制美国国内消费与投资，进而抑制美国经济增长。同时，高利率环境下美国政府偿债压力将明显提升，未来如果美国财政压力导致美国信用体系进一步受损，国际金融稳定或将面临挑战与风险。此外，高利率之下美国银行业，特别是中小银行将持续承压。3月份硅谷银行出现流动性危机并最终破产为美国银行业敲响了警钟，危机内因是其经营模式导致资产负债出现严重的“期限错配”，而外因是2020年疫情爆发后美联储实施大幅宽松，2022年以来又急速加息引发市场流动性环境剧变。硅谷银行的问题在美国银行业中绝非个例，很可能普遍存在，特别是中小银行可能更为严重。根据美国联邦存款保险公司最新的数据，2023年第一季度末，美国银行业的亏损达到了5155亿美元，德意志银行估计，今年第三季度美国银行业亏损很有可能超过7000亿美元。美国银行业潜在的风险依然很高，存在银行业危机再次爆发的可能。
对于非美国家来说，需要重点关注的是新兴市场的主权债务和货币风险。特别是对于美元外债较多的国家，美元高利率环境导致相关国家美元融资成本攀升，本币贬值同时也导致偿债负担加剧，债务可持续的难度提升，当出现严重的负面冲击时，这些新兴市场的宏观金融稳定将更易受到威胁，可能会爆发债务危机、货币危机甚至经济危机和政治危机。虽然风险触发机制上与97年亚洲金融危机有所不同，但从美元高利率环境和新兴市场货币普遍贬值这一结果来看具有一定的相似性。
中国凭借长期稳定在3万亿美元以上的外汇储备，在新兴市场国家中抗风险能力较强，爆发危机的概率相对较低。但未来一段时间，美联储高利率仍将维持，而我国为刺激经济存在进一步降息的可能，中美利差倒挂幅度或会进一步加深，需要继续警惕外资流出和人民币贬值压力。
风险提示：全球经济恢复速度显著偏慢，中国经济复苏程度不及预期，重大突发地缘政治冲突