宏观研究专题：报告如何看待经济超预期对资产定价的影响？

（以下内容从信达证券《宏观研究专题：报告如何看待经济超预期对资产定价的影响？》研报附件原文摘录）
7月以来经济触底回升，三季度经济数据是对经济修复的再确认。然而，近期权益市场的表现偏弱，与向好的基本面形成背离。本文尝试解释背离的原因，并分析了权益市场当前的主要矛盾。
三季度GDP同比增长4.9%,超过市场预期。2023年三季度GDP同比增速为4.9%，高于万得一致预期的4.5%，显示出经济增长持续恢复向好。我们认为，GDP超预期主要有三点支撑。
第一，消费是GDP增速超预期上升的重要支撑。2023年三季度，最终消费支出对经济增长贡献率提升，达到94.8%。根据居民消费的三因素框架，就业、收入、消费倾向均对消费形成贡献。另外，存量房贷利率调降，居民提前还贷需求减少，使得收入的更大比例可以用于消费。
第二，民间投资活力不弱，制造业投资维持韧性。本月统计局首次公布“扣除地产开发投资后的民间投资同比增速”这一指标，9月该指标的累计增速为9.1%。这意味着民间投资萎缩主要是受到地产投资的拖累，工业部门的民间投资活力并不弱。6月开始私营工业企业利润降幅不断收窄，我们认为，利润的好转驱使了民营企业加大资本开支。
第三，企业补库存，工业生产延续恢复态势。一是原材料库存周期开启补库阶段，8月原材料库存同比增速由负转正，9月原材料行业增加值维持较高增速。二是部分消费品行业为应对旅游旺季提前备货。
如何看待经济超预期对资产定价的影响？首先，我们认为，从国内经济基本面来看，经济数据是对经济修复的再确认。事实上，5月制造业PMI触底后连续4个月回升，10月PMI上行至荣枯线之上，市场对经济处于修复阶段已有共识。10月公布的三季度GDP更多是对经济修复的再确认。而三季经济数据表现较好意味着完成全年目标的压力不大，我们认为，这可能会一定程度上降低市场对于政策发力的预期，短期内或不利于权益市场定价。其次，边际上地产行业改善幅度有限，后续需要继续观察。8月底地产刺激政策频繁出台，但从9月地产数据来看，在居民收入预期尚未恢复、房价下跌预期偏强等因素的影响下，全国房地产市场活跃度未明显回暖。最后，美联储维持高利率是国内权益市场“高悬之剑”。近日公布的美国工业产出数据、零售数据均高于市场预期，显示美国经济基本面依然较为强劲。目前来看，美债收益率对国内权益市场的压制打开可能还需要一些时间。
风险因素：政策明显收紧；海外经济下行对出口影响超预期。