食品饮料行业周报：效率革命，零食折扣先行

（以下内容从信达证券《食品饮料行业周报：效率革命，零食折扣先行》研报附件原文摘录）
零食量贩的底色为折扣业态。 零食量贩兴起的底层逻辑是高效率的零售革命，通过品类在终端实现更高周转和规模达到性价比，本质是垂直品类的硬折扣商业模式。 零食量贩高效率的来源： 1） 经销零售一体化，渠道环节精简为工厂-渠道运营商-消费者， 渠道运营商直接连接消费者， 对于消费者的洞察更为敏锐， 门店选品也更为精准， 从而实现渠道低加价率和高周转。 2） 供应链有望向产销一体化逐步演进，进一步提升效率。 供应链效率在需求端体现为：通过满足消费者“多快好省”的需求实现效用更大化。 折扣业态当前在我国处于起步阶段，后续有望百花齐放。
为何折扣业态在我国以零食量贩扩张先行？ 近年国内也陆续出现了乐而乐、折扣牛、比宜德、条马批发等折扣业态，但在扩张速度上仍以零食量贩为先。那么为何国内折扣业态是以零食量贩为代表的模式先行？ 1）零食赛道大且散，细分品类丰富。且零食属于衣食住行基本需求满足后的更高层级的需求，发展阶段慢于偏必需品的消费，消费者对于部分零食品类的认知仍处于有品类无品牌的阶段，从而厂商对于渠道的依赖度也相对更高。 2）零食在 KA/BC 等渠道中往往充当利润产品的角色，陈列费、条码费等费用也较高，导致渠道加价率高，零食从KA/BC等渠道中独立出来成为品类门店，效率提升空间更为充足。 3）零食为工业化产品，三只松鼠、良品铺子等品牌过去几年体量的快速提升加速了上游供应链的发展，上游供给充分且大部分为长保产品，规模效应明显，门店终端标准化程度高，损耗少，采用加盟连锁模式易在全国实现快速扩张。
如何看待零食量贩品牌的壁垒？ 经销一体化带来的是全渠道的效率提升， 体现为零食量贩不断抢夺其他零食零售渠道的市场份额， 不足以构成单一零食量贩品牌的竞争壁垒。 单一零食量贩品牌的核心壁垒主要体现在供应链产销一体化的过程中，可以拆解为供应链效率和精细化运营能力，这背后所要求的是供给侧的规模效应和需求端的洞察能力。 行业当前仍处于跑马圈地的红利阶段，更多为经销一体化带来的渠道效率提升持续抢占渠道份额的过程。 往后展望， 具备供应链效率和精细化运营能力的零食量贩品牌有望突围，比如国外的山姆/Costco 等折扣业态，具备高壁垒及有望穿越经济周期的能力。
看好万辰集团实现先发优势向供应链优势的价值积累。 先发优势本身并不足以成为竞争壁垒，需要转化成规模优势或者供应链优势。万辰集团通过合资公司的模式布局零食量贩赛道， 在华北和华东区域实现规模先发，体现出管理团队敏锐的战略决策力， 后续通过供应链整合及与上游紧密合作有望实现供应链优势。
风险因素： 出现更高效率的零售业态、 行业形成泡沫、食品安全问题