军工行业周报：军工行业的“变”与“不变”

（以下内容从中航证券《军工行业周报：军工行业的“变”与“不变”》研报附件原文摘录）
核心观点
秋意浓且凉，本周军工板块下跌1.93%，在申万31个行业中排名第16，在月线三连阴后，本周延续下跌态势，当下军工行业估值已至2014年以来0.88%分位。军工行业虽处于处于基本面、情绪面、资金面、估值面底部，但磨底阶段或许还有反复。
行业层面，本周卫星产业受如SpaceX正式推出星链直连手机、工信部提出《关于创新信息通信行业管理优化营商环境的意见（征求意见稿）》、我国首次实现由独立自主完成业务化应用星地激光高速图像传输试验等多重消息面影响走强，华力创通（+22.71%）、盛路通信（+17.04%）、上海沪工（+14.86%）等涨幅居前。且信创领域出现一定回暖，同有科技（+34.44%）、中国长城（+16.59%）等涨幅居前。
本周延续此前“估值在杀，底在磨”的特点：
1、部分公司三季度业绩不及预期，带动板块整体进一步杀估值；
2、行业周成交额放大，呈现出恐慌情绪；
3、巴以等地缘政治局势对行业也难有刺激；
4、军工ETF基金份额逆势增加。
短期看，或需待三季报尘埃落定，担忧和恐慌情绪充分释放；中长期看，我们认为当下依然是“大周期中小周期”。小周期的调整也给了市场时间以及空间，再次从宏观角度重新审视军工行业的特征和变化。
我们认为，军工行业的变化有三、不变有二，具体来看：
变化1：行业空间之变
除了军工自身的提质补量需求之外，“大军工”已然为行业打开了更高的天花板。民机梦想照进现实，C919收获了100架的单笔最大订单，民机的未来高景气预期愈加明确；军贸将由替补变为主力，近期航空工业集团提出“将军贸作为集团公司主责主业”，兵器工业集团提出“加快军贸转型升级”；低空经济实质性提速，5月31日，国务院、中央军委公布《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》，全球首张eVTOL项目的型号合格证在我国颁发；卫星互联网、商业航天全国开花如火如荼；民船领域中国造船业新接订单市场份额首次突破全球订单七成，创下历史新高。
变化2：竞争格局之变
资质壁垒、需求把握、技术门槛、研发周期等造成了军工行业的竞争格局相对稳定，但新形势对军工行业的生产力提出了新的要求，随之而来，生产关系的组织也将呈现新的变化，军工行业的供应链正在进行重塑（具体逻辑详见策略报告《战地黄花分外香》）。于是，分工更为明确，主机厂聚焦研发总装两端能力建设，民参军企业从“配套”入手，向“核心”、“关键”领域进军，细分领域的集中度逐步提升；全行业自主可控和国产替代要求之下，创新能力就显得尤为重要，全行业的研发投入强度也将不断加大；随着云计算、大数据、物联网、移动互联网、人工智能为代表的新一代数字技术的突破、成熟和产业应用，军工行业的数字化智能化是大势所趋；新域新质力量将成为战斗力生成的新动力。对于为数众多的配套企业，也将迎来新的机遇和调整。实际上，我们已经能看到，很多军工企业已经在进行着适应性、战略性的主动调整。如，抓住原来垄断领域出现的竞争机会，向着产业链横向纵向拓展延伸增强自身抗风险能力。
变化3：增长速率之变
军工行业迅速扩产后，当下进入以高质量发展为目标的新阶段，所谓高质量发展，一方面是量的合理增长，一方面是质的有效提升。量上，难以追求普遍性的持续的高速增长，稳健中速或是常态；质上，“一利五率”考核标准的调整，资产证券化率的提升，资产质量的提升，业务质量的提升，都终将在ROE、净利润率等财务指标中得以体现。
正如我们此前周报中提到的，在军工行业“弱现实、更弱预期”的大背景下调整是必然的、不确定性也是必然的，军工行业之变也在调整与不确定性中应运而生。
但在剥离繁杂、的变化“表象”外，军工行业的本质特征始终保持“本相”不变。我们认为军工行业的“本相”有二，即国际形势变化是军工行业的外部牵引力与国家政策是军工行业的内部驱动力。当前国际形势之紧迫已无需赘述，二十大报告中“以新安全格局保障新发展格局”也言犹在耳。内部驱动与外部牵引的共同作用下军工行业的“本相”依然如故、一成不变。将“本相”具象化为“万象”，我们认为军工行业的不变主要有二。
不变1：锚定目标，方向不变
未来5年，我军建设的中心任务就是实现建军一百年奋斗目标。这种关键性定性表述，更是行业大逻辑、长逻辑。当前仅是实现“2027、2035、2050”三个重要目标的开始，仅仅是军工行业黄金时代的序幕。军工行业有望迎来一个成长和价值兼备且景气度持续提升，高景气增长预期不断被巩固、兑现验证并强化的新时代和大时代。
我们在《2023年军工行业投资策略：战地黄花分外香》中详细阐述了世界之变、时代之变、历史之变正以前所未有的方式展开，逆全球化之势以及俄乌冲突，大大强化了各国的安全诉求，全球军费再次进入了高速增长期。强国必先强军，军强方能国安，如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，这是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。
扣牢建军一百年奋斗目标：
①确保国防和军队现代化进程同国家现代化进程相适应、军事能力同国家战略需求相适应，更好地以强军支撑强国；
②顺应了新时代国家安全内涵外延、时空领域、内外因素的深刻变化，契合了我国发展由大向强对军事能力的迫切要求，必将推动我军战略能力加速生成；
③必将引领国防和军队现代化以更优策略、更高效益、更快速度向前推进，实现跨越式发展。
不变2：调整虽频，预期不变
短期来看，我们可以观察到，各方皆在调整：军队客户从体制、机制、采购、定价等方方面面不断进行着改革和优化；军工央国企持续深化改革追求高质量发展；民参军企业在紧抓历史性机遇的同时，也谋求着自我变革；军工行业的一二级投资者日渐成熟和理性。
但对行业而言，短期调整并未改变行业预期。强军首责是军工行业的顶层指引，提升军队打赢能力是军工行业的首要目标。2023年已然临近尾声，十四五也已过半，可以看到俄乌冲突依然持续、以巴以冲突为代表的多地区出现局部摩擦。在整体安全形势动荡的前提下，军工行业正如《墨子》有云，“库无备兵，虽有义不能征无义。城郭不备全，不可以自守”，在日渐紧迫的国家局势中军工行业的中长期高景气预期无需置疑。
结合军工行业的5点变与不变，我们认为，总书记强国必先强军的谆谆教诲仍是军工行业不变的主线，长期来看，现实不变、预期不变，军工行业的底层核心逻辑仍然支撑我们对行业从当下到“2027”、“2035”、“本世界中叶”三个核心时间点的高景气预期。
机会在质疑中孕育，从目前来看军工行业的中长期景气预期仍然存在，在“2027”、“2035”、“本世界中叶”三个核心时间点的明确目标下军工行业的中长期确定性无忧。当下需抓住军工行业主体性淡化的机遇，择股、择时，静待云消雾散、春暖花开。
二、建议关注的细分领域及个股
军机等航空装备产业链：
航发动力、航发控制（发动机），光威复材、中简科技（碳纤维复合材料），航材股份（高温合金、钛合金逐铸件等）、钢研高纳（高温合金），西部超导、宝钛股份（钛合金）等。
航天装备（弹、星、链等）产业链：
航天电器（连接器），振芯科技（北斗），北方导航（导航控制和弹药信息化），中国卫通（卫星互联网），长盈通（军用惯导系统配套）。
信息化+自主可控：
振华科技，智明达。