东南亚摩托油改电置换需求爆发，消费锂电业务重回增长轨道

（以下内容从西南证券《东南亚摩托油改电置换需求爆发，消费锂电业务重回增长轨道》研报附件原文摘录）
博力威(688345)
推荐逻辑： 1）]欧洲需求复苏+东南亚激励置换，电动两轮车需求重启增长。 东南亚补贴推动摩托车油改电，东盟六国摩托车销量约 1300 万辆/年，若全部置换为电动摩托，对应接近 400 亿元/年的锂电池市场。 2） 海外储能需求持续扩大。 根据欧洲光伏协会测算， 2025年欧洲户储新增部署达到 7.3GWh，近 4年CAGR 为 17%，总运营规模超 44GWh。 3） 23H1 笔记本电脑消费复苏迹象明显，叠加多应用场景开拓，消费锂电业务有望重回增长轨道。 4） 公司上游核心原材料碳酸锂价格年内大幅下跌 30 万元/吨， 成本端压力减轻。我们计算，碳酸锂价格每下降 1 万元/吨，对应锂电池成本下降约 5 元/kWh。
23H1 两轮车需求阶段性退坡，中远期空间巨大。 23H1，公司轻型车用锂离子电池业务实现收入 4.7 亿元，同比-34.9%，主要受到海外通胀、地缘政治、产品去库存等因素的影响。中长期看，东南亚、印度等海外电动摩托车大型市场的置换需求爆发，公司积极布局新兴市场，把握增长点，同时开拓滑板车电池、三轮车电池、移动机器人电池等产品，开辟未来下游市场空间。
储能业务同比+254%，工商业储能实现小批量出货。 23H1，公司的储能业务高速增长，实现收入 4.4亿元，同比+253.7%；分结构看，户储占比进一步增加，营收占比超过便携式储能。此外，公司积极开拓储能品类， 23H1中小型工商业储能实现小批量出货，进一步丰富储能产品矩阵。目前，储能行业整体仍位于低渗透率、高增速的起步阶段。
消费电子供给端去库存情况持续，需求端缓慢复苏。 23H1，消费类电子电池板块实现销售收入 2.94 亿元，同比+ 16.8%，较 2022 年需求底部显著回暖。根据 TrendForce 数据， 23Q2，公司消费锂电产品主要下游——笔记本电脑终端库存压力缓解，需求出现回补。伴随着上游原材料价格下降，叠加需求复苏、细分市场创新驱动，消费类锂电池市场或将迎来发展拐点。
碳酸锂价格下降，公司自供电芯成本端压力减轻。 根据百川盈孚数据， 23H1公司核心上游原材料碳酸锂价格大幅下跌，由年初 50 万元/吨降至最低 17 万元/吨，对应释放成本 150元/kWh以上。 2023年初至今，公司 1.5GWh“金箍棒”大圆柱电池产线实现量产，海外产能稳步投建，产品一体化程度加强。随着未来碳酸锂供应进一步释放、供需缓和，价格有望回归至历史平均水平，公司电芯生产成本仍有下降空间。
盈利预测与投资建议： 公司深耕海外两轮车锂电池市场，与下游客户深度绑定，渠道遍布亚洲、欧洲、非洲。近年海外小型储能需求爆发，公司积极研发产品、拓展客户，充分享受行业增长红利。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 46.7%，给予 2024 年 20 倍 PE，目标价 48.20 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 经营风险；技术风险；财务风险；行业竞争风险；宏观环境风险。