Q3收入超预期，利润受费投扰动

（以下内容从国金证券《Q3收入超预期，利润受费投扰动》研报附件原文摘录）
金徽酒(603919)
业绩简评
10月16日公司公告，23Q1-3营收20.19亿，同比+29.32%；归母净利2.73亿，同比+27.55%。23Q3营收4.96亿，同比+47.84%（对比21年+34%）；归母净利0.18亿，同比+884.8%（对比21年-67%）。
经营分析
收入超预期，系宴席、返乡恢复+双节活动拉动。
1）分档看，23Q1-3高档（百元以上）/中档（30-100元）/低档（30元以下）营收13.72/6.05/0.09亿元，同比+33.1%/+23.8%/-53.3%，Q3收入同比+38%/+108%/-71%（对比21年+29%/+57%/-70%）。Q1-3年份增速近40%、柔和30%、星级接近30%、正能量20%多；Q3星级、年份增速加快，系7-8月升学宴旺盛，9月柔和、年份开展活动。高档Q1-3占比同比+3pct至69%，单Q3占比-5pct，系双节返乡带动中档需求恢复。
2）分区域看，23Q1-3甘肃东南部/兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收为5.82/5.09/2.28/1.95/4.72亿元，同比+26.5%/+28.3%/+49.6%/+40.2%/+20.6%，Q3收入同比+25%/+86%/+297%/+70%/+9%（对比21年+20%/45%/92%/12%/29%），省外扩张受华东经济、商务不及预期影响，兰州及周边表现亮眼（Q2同比仅+2%，库存消化好、Q3做活动），甘肃中部需求旺盛（定西药材产业景气）。3）销售收现Q1-3同比+34.3%；Q3同比+30.1%；合同负债Q3末同比+56.27%，发货节奏控制，库存、价盘相对良性。
利润低预期，费投扰动。Q3净利率同比+3.0pct至3.5%（对比21年-11.6pct）：1）毛利率同比+2.1pct（对比21年-4.8pct），主因结构下行+货折加大。2）销售费用增加0.6e，销售费率同比+3.9pct（对比21年+4.9pct），主因：①广宣投入增加（Q3星级系列新增公交广告位投入，叠加门头广告、一场一站）；②开瓶扫码红包、赠酒等增加（年份系列新纳入扫码）；③员工涨薪、社保基数增加。3）管理费率同比-3.8pct（对比21年+3.0pct），系数字化建设、华与华品牌咨询项目（Q3新签）等。Q1-3净利率同比-0.4pct，毛利率同比+0.9pct，销售/管理费率同比+3.6/-0.4pct。
全年收入25e的目标实现无虞（对应Q4增速7%），24年春节推后导致节奏有前移；Q4柔和、年份将做好动销带动，净利润4e目标有压力。我们认为，甘肃招商基建、药材业支撑需求，金徽短期需抓住竞品调整、省内升级的机遇迅速做大市占率（25-30%提到45-50%），高费投是必经之路。中长期，公司净利率垫底（23Q1-3仅13%），未来随着省内地位夯实+省外进入红利期+咨询项目结项，费率或存在较大优化空间。
盈利预测、估值与评级
考虑费投超预期，我们下调23-25年利润预测（幅度为10%/4%/0%），对应23-25年EPS为0.71/0.96/1.25元，PE为40/29/23X，维持“买入”评级。
风险提示
区域市场竞争加剧，省内升级不及预期，省外扩张低预期。