9月通胀数据点评：CPI、PPI表现分化

（以下内容从西南证券《9月通胀数据点评：CPI、PPI表现分化》研报附件原文摘录）
点评
CPI同比弱于预期，食品、非食品价格分化。同比来看，2023年9月，由于基数上升，以及暑期消费旺季结束，CPI由上月上涨0.1%转为持平，低于市场预期。其中，食品CPI同比降幅较上月扩大1.5个百分点至-3.2%，影响CPI下降约0.60个百分点，主要是上年同期食品对比价格走高；在国际油价上行、开学季到来的带动下，非食品价格同比涨幅扩大0.2个百分点至0.7%，影响CPI上涨约0.57个百分点；环比来看，市场供应较为充足，而需求端相对较弱，加之暑期消费减少，9月CPI环比涨幅缩小0.1个百分点至0.2%。其中，食品价格环比涨幅缩小0.2个百分点至0.3%，略低于历史同期平均水平，影响CPI上涨约0.06个百分点，非食品价格环比涨幅持平于上月0.2%，影响CPI上涨约0.14个百分点。9月，扣除食品和能源价格的核心CPI与8月持平为0.8%，连续3个月维持在这一水平，环比由8月持平转为上涨0.1%，核心通胀略有所上浮。
菜猪价格同比降幅扩大，猪价环比涨幅收敛。同比来看，2023年9月食品细项中除粮食、鸡蛋、烟酒类价格同比上升、奶类持平外，其余食品类价格同比均下降。其中，鲜菜价格同比增速下降最多，其次是蛋类和畜肉类，仅粮食价格同比增速回升。其中，畜肉类价格同比降幅扩大2.3个百分点至-12.8%，9月猪肉价格表现平稳趋降，加之去年同期基数走高，猪肉价格同比降幅扩大4.1个百分点至-22%；由于基数较高，鲜菜价格同比降幅扩大3.1个百分点至-6.4%；由于蛋鸡存栏量缓慢回升，叠加基数走高，蛋类价格同比降幅扩大2.5个百分点至0.7%。环比来看，粮食、鲜菜、畜肉、蛋和卷烟类价格环比上行，食用油、水产品、奶、鲜果和酒类价格环比下降。畜肉类价格环比涨幅收敛4.4个百分点至0.3%，猪肉价格环比涨幅收缩11.2个百分点至0.2%，9月以来，猪价整体低位横盘，双节的提振效应并不显著；开学季叠加双节临近，鲜菜价格环比上涨3.3%，涨幅较上月扩大3.1个百分点，鲜果价格环比下降0.3%，降幅较上月收敛4.1个百分点；蛋类价格虽环比上涨2.8%，但涨幅较上月回落4.2个百分点。今年以来，能繁母猪存栏量持续去化，但幅度较为缓和，在经历了8月上旬的快速上行之后，猪价呈缓慢下行的态势，表现依然偏弱，后续产能去化和猪肉传统消费旺季临近或对猪价有所支撑，但存在前期过度压栏和二次育肥释放的风险。入秋后自然灾害减少、气温适宜，后续蔬菜供应或将回升，加上节日效应逐步减弱，蔬菜价格或进入季节性下行区间。截至10月12日，高频数据显示10月初猪肉、鸡蛋平均批发价同比降幅扩大，7种重点监测水果价格同比涨幅收敛，28种重点监测蔬菜价格同比由降转涨，28种重点监测蔬菜价格、鸡蛋平均批发价环比由涨转降，猪肉平均批发价环比降幅扩大，7种重点监测水果价格环比降幅收敛。10月，季节性因素下食品CPI环比或下滑，而去年同期基数下降，预计食品CPI同比趋稳。
油价叠加开学季支撑非食品价格，暑期消费热度边际减弱。9月，非食品中消费品价格同比降幅扩大0.2个百分点至-0.9%，其中在油价提振下工业消费品价格下降0.3%，降幅收窄0.5个百分点，服务价格同比涨幅持平上月为1.3%。其中，七大类价格同比五涨两降，居住、生活用品及服务、交通通信、医疗保健、其他用品及服务类价格同比增速上升，教育文化娱乐和衣着类价格同比表现平稳。由于国际油价上涨，交通工具用燃料价格同比降幅继续收敛3.4个百分点至-1.1%，其中汽油价格下降1.2%，降幅收窄3.4个百分点；暑期消费热度逐渐消退，旅游价格同比涨幅缩小2.5个百分点至12.3%，飞机票、旅游和宾馆住宿价格涨幅分别回落3.6、2.5和3个百分点，但增速均仍在10%以上；教育服务价格上涨1.8%，涨幅扩大0.7个点。七大类价格环比五涨一平一降，消费品价格环比增速持平上月为0.4%，服务价格环比由上涨0.1%转为下降0.1%。国际油价上行，交通工具用燃料价格环比上涨2.3%，但涨幅回落2.5个百分点；新学期开学，教育服务价格上涨1.4%，涨幅扩大1.3个百分点；秋装换季上新，服装价格由上月下降0.1%转为上涨0.9%；暑期结束出行减少，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降12.6%、5.5%和3.4%。据国家发展改革委网站消息，根据近期国际市场油价变化情况，按照现行成品油价格形成机制，自2023年10月10日24时起，国内汽、柴油价格（标准品）每吨分别降低85元、80元，然而中秋和国庆双节或对旅游相关价格有所提振，加之去年同期基数较低，预计非食品价格稳中趋升。
PPI同比降幅继续收窄，生产、生活资料价格走势分化。“金九”影响下工业生产趋于活跃，国际原油价格继续上涨，2023年9月PPI同比降幅较8月收窄0.5个百分点至-2.5%，略低于市场预期。其中，生产资料价格同比降幅收敛0.7个百分点至-3.0%，而生活资料价格同比降幅扩大0.1个百分点至-0.3%。主要行业中，国际油价上升、“金九”需求释放，带动相关行业价格降幅收窄：煤炭开采和洗选业下降15.6%、化学原料和化学制品制造业下降7.1%、石油煤炭及其他燃料加工业下降6.7%、黑色金属冶炼和压延加工业下降5.0%、石油和天然气开采业下降3.3%，降幅分别收窄0.6、3.3、2.9、1.6和7.3个百分点。上述5个行业合计影响PPI同比下降约1.42个百分点，该数值较上月有所回落，仍占总降幅的近六成。环比来看，9月PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，生产资料价格上涨0.5%，涨幅扩大0.2个百分点，生活资料价格上涨0.1%，涨幅与上月相同。分行业看，受国际原油价格上行影响，国内石油和天然气开采业价格环比上涨4.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨3.1%，但环比涨幅有所回落，成本端影响下，化学原料和化学制品制造业价格环比涨幅扩大1.4个百分点至2.0%，需求改善、供给偏紧，推动有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.2%，涨幅有所扩大，由于安全检查力度加大、终端需求回升，煤炭开采和洗选业价格环比由下降0.8%转为上涨1.1%。从国际上看，10月上旬，国际油价自高位回落，预计短期原油价格在地缘政治、美联储货币政策等因素综合作用下呈震荡走势，从国内来看，国内生产仍呈恢复态势，但海外扰动因素较多，相关工业品价格或波动较大，而煤炭价格或呈季节性上升趋势，且去年同期基数走低，预计PPI同比趋稳。
预计CPI同比稳中有升，PPI同比或趋稳。9月，CPI继续高于PPI，PPI回升较快，CPI-PPI剪刀差较8月继续收敛至2.5%。CPI方面，在9月份的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.2个百分点，上月为0.2个百分点；今年价格变动的新影响约为0.2个百分点，上月为-0.1个百分点。季节性因素下食品CPI环比或走低，但去年同期基数下行，预计食品CPI同比趋稳，国际油价回调，但双节或对旅游相关价格有所提振，且基数下降，预计非食品价格稳中趋升。综合来看，CPI同比或稳中有升。PPI方面，在9月份2.5%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为-0.2个百分点，上月为-0.3个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.3个百分点，上月为-2.7个百分点。去年同期基数走低，预计PPI同比或趋于平稳。
风险提示：需求复苏不及预期、国际大宗商品价格波动超预期。