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“原研”为核心驱动力,国产整机厂商蓄势待发

来源:华福证券 作者:盛丽华,刘佳琦 2023-10-15 17:32:00
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(以下内容从华福证券《“原研”为核心驱动力,国产整机厂商蓄势待发》研报附件原文摘录)
海泰新光(688677)
深耕光学领域二十余年。公司为史赛克高清荧光内窥镜、高清荧光摄像适配镜头和荧光光源模组的唯一设计及生产供应商,产品迭代带动ODM价值量提升;2022年起公司实现整机业务布局,2023年9月二代整机部分型号光源与摄像系统获批。光学产品:23H1工业激光业务持续向好,实现高速增长;口扫以及显微镜医用光学业务持续拓展,有望深度参与丹纳赫本土化进程;非接触式掌静脉模组下游产品适应面广阔,正开发消费级别的掌静脉模组和终端产品。
具备“原研”能力突破软硬件关键技术,掌握全球独家光学防雾技术。1)开发第一代LED内窥镜光源模组,应用于FDA批准的首款LED内窥镜光源,最新一代1788光源组搭配显像剂CYTALUX®可实现肺癌和卵巢癌术中辅助。2)摄像适配镜头具备CMOS底层芯片封装技术,更具成本优势;开发了适用于两种3D内窥镜技术的3D荧光摄像系统。3)率先实现5mm荧光镜体技术突破,掌握全球独家光学除雾技术。
具备产业链集合优势,可实现从捕捉需求到实现生产的快速响应。1)基于在国际主流市场上积累的技术和产品经验,公司顺利从上游供应链切入整机赛道。公司可为客户提供从核心部件、关键设备到系统集成的完整解决方案,沉淀了从核心零部件到整机系统的长期发展战略提供技术基础,公司顺利从上游供应链切入整机赛道。2)公司从核心部件、关键设备到系统集成的垂直整合能力,具备全产业链自主研发、自主生产优势,可实现产品快速更新迭代以贴合临床需求,在硬镜产业链中占据优势地位。搭配除雾功能的4K内窥镜系统于2023年2月获得产品注册证(唯一采取光学除雾技术的厂家)作为主力产品拓展国内整机市场。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年收入CAGR为29.7%,归母净利润CAGR为27.4%,当前股价对应PE31/22/18倍。采用可比公司估值法,我们认为基于公司在内窥镜和光学领域核心部件领先的工艺能力,参考可比公司2024年平均估值水平给予公司28倍PE,对应目标价70元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:ODM业务大客户依赖性较高;整机业务市场拓展不及预期;汇率波动风险。





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