基于三张表的货币经济研究：货币新特征与信用新逻辑

（以下内容从华西证券《基于三张表的货币经济研究：货币新特征与信用新逻辑》研报附件原文摘录）
核心观点：
研究基础及主要内容
本专题基于“三张表”，对基础流动性投放、信用扩张及派生的机制进行研究，主要内容包括：1）央行政策工具和基础流动性期限特征，以及资金价格波动；2）从信用创造和货币派生两个维度分析M2，探讨M2与社融增速背离的原因；3）信贷“主融资渠道”加强下，当前有哪些结构性问题；4）构建“实体总信用”指标，与GDP拟合较好。
基础流动性的新特征：长钱、短钱与全球“紧”环境
与往年相比，2023年基础流动性中“长钱”投放较为谨慎（可能受外部货币政策影响），资金缺口持续通过“短钱”补充提高了预防性货币需求，导致了如下情况持续存在：政策基调的“宽松”与市场资金体感的“偏紧”。四季度，鉴于全球货币“紧”环境和国内政府债券融资体量较大，上述状况可能仍将延续。
高增的M2：与社融背离；9月显示向好迹象
2021年10月以来，M2增速较快上升并与社融增速背离，主要是疫情影响和房地产市场预期转弱下，居民和企业“窖藏”货币所致，反映到经济增长上体现为“收缩性”。2023年6月以来，宏观政策多维发力，促进预期改善，9月显示向好迹象，关注后续发展。
关注企（事）业信贷的两个问题
过去一段时间，尽管居民信贷较弱，但是企（事）业信贷持续保持较快增长。需要关注两个问题：1）基建类贷款占比较高，地方债务重整下未来将发生变化；2）制造业（工业）中长期贷款快速增长，但对实际投资增速的拉动效果尚未充分显示。
一个有用的新指标：实体总信用
定义：实体总信用=社融+储备资产占款-财政存款，该指标与GDP的拟合效果较好，且具有领先性（1-2个季度）。
风险提示：地缘政治等出现超预期的变化，导致宏观预测失效。