9月金融数据分析：总量扩张，结构改善

（以下内容从华西证券《9月金融数据分析：总量扩张，结构改善》研报附件原文摘录）
事件概述
2023年10月13日，中国人民银行公布2023年9月份金融数据。9月新增人民币贷款2.31万亿元，预期2.54万亿元，前值1.36万亿元；新增社融4.12万亿元，预期3.73万亿元，前值3.12万亿元；社融存量同比9.0%，前值9.0%；M2同比10.3%，前值10.6%；M1同比2.1%，前值2.2%。
核心观点
9月信贷、社融数据延续了此前的修复态势，呈现总量扩张，结构改善的特征。信贷方面，新增信贷2.31万亿元，虽同比少增1600亿元，但整体并不弱。同比少增主要与去年政策性开发性金融工具带动下9月基数过高以及8月超预期降息后信贷多增有关，如果8-9两个月合在一起看，与去年同期体量大致相当（仅少500亿元）。贷款结构也出现的明显改善：企业端，中长期贷款环比回升明显，虽同比少增，但仍处历史高位，票据冲量现象有所缓解；居民端，中长期贷款出现久违改善，同比大幅多增2014亿元，短期贷款延续修复。社融方面，新增社融4.12万亿元，好于市场预期，创下历史同期新高，政府债券、非标是主要支撑项，存量同比9.0%，与上月持平。
往后看，当前经济呈现温和修复态势，政策仍会有所发力，助推实体融资需求继续向好。9月25日央行三季度货币政策例会提到“要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度…搞好逆周期和跨周期调节”1，10月13日央行三季度金统数据新闻发布会，邹澜司长表示“货币政策应对超预期挑战和变化还有充足空间和储备，将继续做好逆周期调节”。央行在重要会议多次强调“逆周期调节”，我们判断后续货币政策仍会保持相对宽松。
新增信贷延续回升，贷款结构有所改善
总量方面：9月新增信贷延续了回升态势，虽同比少增1600亿元，但整体并不弱。同比少增主要与去年政策性开发性金融工具带动下9月基数过高以及8月超预期降息后信贷多增有关，如果8-9两个月合在一起看，与去年同期体量大致相当（仅少500亿元）。
9月新增信贷2.31万亿元，同比少增1600亿元，低于市场预期的2.54万亿元。虽然同比少增也略低于预期，但整体并不弱。同比少增一方面是去年基数过高，去年8月24日国常会提出追加3000亿元政策性开发性金融工具2，9月随着金融工具的落地使用，信贷创下同期历史新高；另一方面，8月超预期降息带动了信贷的投放，8月当月新增信贷为历史同期最高值。如果将8-9两个月新增信贷合在一起看，与去年同期体量大致相当（仅少500亿元）。
结构方面：9月信贷结构出现了明显优化。企业端，中长期贷款环比回升明显，虽同比少增，但仍处历史高位，票据冲量现象有所缓解；居民端，中长期贷款出现久违改善，同比大幅多增2014亿元，短期贷款延续修复。
1）9月企业贷款1.68万亿元，受去年基数过高影响，同比少增2339亿元。其中企业短期贷款5686亿元，同比少增881亿元；中长期贷款1.25万亿元，环比回升明显，同比虽少增944亿元，但仍为历史同期第二高。票据融资-1500亿元，同比多减673亿元，票据冲量现象得到明显缓解，与9月票据利率震荡上行较为吻合。
2）9月居民贷款8585亿元，同比多增2082亿元。其中，居民短贷3215亿元，同比多增177亿元，回升至近5年同期中枢水平，反应居民贷款消费需求正逐步修复。文旅部公布的数据显示，双节期间国内出游人数按可比口径较2019年增长4.1%，国内旅游收入按可比口径同比增较2019年增长1.5%，居民消费基本恢复至疫情前正常水平。
居民中长贷5470亿元，同比大幅多增2014亿元，房地产放松政策效果逐步显现。克而瑞发布的数据显示，9月百强房企销售业绩环比提升17.9%，环比增幅高于去年同期。其中，逾六成百强房企实现单月业绩环比增长，部分企业环比增幅在60%以上。同时，重点100城新房成交面积环比增长约14%，市场活跃度有所好转，政策效果初步显现3。
新增社融好于预期，政府债是主要支撑
总量方面：9新增社融同样回升明显，为有数据统计以来同期最高。9月新增社融4.12万亿元，高于市场预期的3.73万亿元，同比多增5789亿元。存量社融增速9.0%，与上月持平。
结构方面：政府债、非标是主要支撑。1）政府债券净融资9949亿元，同比多增4416亿元，仍是社融的主要支撑项。去年专项债要求6月底之前基本发放完毕，今年则是9月底，发放节奏的错位导致今年政府债对于社融的支撑较为明显。后续随着近万亿特殊再融资债券的逐步发行，也会对社融产生一定支撑。
2）非标方面，同比多增1558亿元。其中：新增委托贷款同比少增1300亿元，主要与去年8、9月份政策性、开发性金融工具陆续投放导致的基数走高有关；新增信托贷款同比多增594亿元，而新增未贴现票据同比多增2264亿元，是非标的主要贡献项，或与票据融资同比少增有关。
3）直接融资同比少增378亿元，其中，股票融资327亿元，同比少增695亿元；企业债券净融资662亿元，同比多增317亿元。
M2、M1回落，剪刀差收窄
9月M2同比增速10.3%，较上月回落0.3个百分点，去年基数走高以及财政支出偏慢或是M2回落的主要原因。M1增速2.1%，较上月回落0.1个百分点，在M0同比回升的情况下，M1增速的回落表明企业资金活跃度仍有待修复。由于M2回落幅度大于M1，二者剪刀差有所收窄。
风险提示
经济活动超预期变化。